中芯国际AI外溢效应重塑成熟制程定价权

　　中芯国际最新财报揭示了一个被市场低估的传导链条：AI需求的紧缺效应并未止步于先进制程，而是沿着配套芯片的路径溢入了成熟制程的定价体系。2026年第二季度，公司营收首次站上30亿美元关口，达到30.06亿美元，同比增长36.1%，环比增长20%，大幅超出此前14%至16%的环比增速指引上限。毛利率从第一季度的20.1%跃升至25.3%，环比提升5.2个百分点，远超20%至22%的指引区间。

　　利润弹性的来源值得拆解。 归母净利润4.79亿美元，同比增长261.7%，但其中约2.57亿美元来自联营基金投资组合的公允价值变动等非经营性收益。剔除这一部分，核心盈利能力的改善依然扎实：当季晶圆出货量折合8英寸286.95万片，环比增长14.4%，而同期12英寸月产能仅增加8000片，出货增速显著快于产能扩张，产能利用率攀升至93.7%。更关键的是价格端，当季平均售价环比提升约5.7%至991美元/片，涨价集中在BCD、模拟、电源管理及存储等AI配套芯片的紧缺领域，而非依赖手机或消费电子的复苏。

　　一个容易被忽略的信号藏在少数股东权益里。 当季少数股东损益达2.54亿美元，环比增长659%，占当期利润比重升至34.64%。这一科目主要对应中芯南方、中芯京城等12英寸产线的盈利表现，其剧烈波动意味着这些产线正从折旧吞噬利润的投入期，转入产能满载后的收获期。EBITDA利润率随之攀升至70.2%的历史高位，环比提升12.9个百分点。

　　产品结构的位移同样说明问题。 工业与汽车应用收入占比从一年前的10.6%升至16.5%，智能手机占比则从25.2%收缩至16.9%。中国区收入占比维持在90.2%的高位，本土客户对产能的吸纳构成基本盘，而AI配套与工规芯片的增量正在改变收入组合的质量。

　　需要冷静看待的是，涨价的红利尚未完全兑现。 公司对第三季度的指引为收入环比增长2%至4%，毛利率进一步抬升至26%至28%，这意味着盈利能力仍在爬坡而非见顶。但另一个数字同样真实：2026年全年折旧预计同比增长约30%至49至50亿美元，且可能在2027年才触及峰值。资本开支维持高位——上半年已支出34亿美元，全年指引与2025年的81亿美元大致持平。产能扩张的代价是折旧压力持续存在，利润率的改善需要收入增速跑赢折旧增速才能维系。

　　从更长的视角看，中芯国际这一轮业绩反转的核心叙事并非“先进制程突破”，而是成熟制程在AI时代的重新定价。当配套芯片的紧缺传导至BCD和电源管理品类，拥有最大规模成熟产能的代工厂获得了罕见的议价窗口。这个窗口能开多久，取决于全球同业扩产的节奏，也取决于国内设计公司能否在涨价周期中维持订单的持续性。Q3的指引给出了乐观的短期答案，但折旧曲线的陡峭程度提醒着：利润收获期的成色，还需要几个季度的毛利率来验证。