募资 90 亿冲刺上交所主板！央企巨无霸电建新能源 IPO 获受理，聚焦风光项目投建

　　作为中国电建旗下核心新能源业务平台，中电建新能源集团股份有限公司(以下简称 “电建新能”)的 IPO 进程正式启动。华夏能源网 & 零碳资本论获悉，9 月 11 日，电建新能上交所主板 IPO 申请获受理，保荐机构为中金公司，审计机构为信永中和，律师事务所为嘉源。此次 IPO，电建新能拟募资 90 亿元，核心用于新能源项目投建，进一步扩大风光发电业务规模。

　　一、央企背景加持：中国电建控股，整合集团核心风光资产

　　电建新能的央企属性与资源整合能力是其核心竞争力之一。发行前，中国电建(SH:601669)持有其 79.975% 股份，实控人电建集团合计持股 80%，股权结构稳定且具备强大的集团背书。

　　从业务发展脉络来看，电建新能的成长史是一部 “从水电到风光” 的转型整合史：

　　成立初期（2004 年）：由中国水利水电建设集团(电建集团前身)联合 5 家水电工程局设立，聚焦水电相关业务，初名 “中国水利水电建设集团投资公司”;

　　转型起步（2021 年）：通过增发注册资本收购水电顾问及 41 家新能源项目公司控制权，首次 “收拢” 集团内分散的风光资产，解决内部竞争问题，形成规模效应;

　　聚焦主业（2022 年）：开启战略大变革，分 6 批收购 100 余家新能源项目公司，同时剥离非风光业务，完成电建集团境内全部风光电资产整合，装机规模实现量级跃升;同年完成股份制改制，搭建上市架构;

　　资本多元化（2023 年）：引入工银金融、南网双碳基金、太平人寿、国调二期基金等 10 家外部投资者，进一步优化股权结构，为 IPO 铺路。

　　如今，电建新能已成为中国电建旗下境内风力、太阳能发电项目 “开发 - 投资 - 运营 - 管理” 的唯一平台，业务覆盖国内 28 个省(自治区、直辖市)，是新能源领域名副其实的 “央企巨无霸”。

　　二、业绩与装机双增长：营收净利稳步攀升，风光布局均衡

　　招股书数据显示，电建新能近年来业绩表现以 “稳” 为基，装机规模增长亮眼，凸显新能源业务的高成长性。

　　1. 财务业绩：营收净利连续增长

　　2022 年至 2025 年一季度，电建新能营收从 83.82 亿元增至 26.61 亿元(单季度)，归母净利润从 17.68 亿元增至 5.11 亿元(单季度)，营收与净利润规模逐年稳步提升，盈利能力持续夯实。

　　2. 装机规模：三年增长 135%，风光布局均衡

　　作为新能源发电企业的核心竞争力指标，电建新能的装机规模实现跨越式增长：

　　2022 年末装机 904.5 万千瓦，2023 年末增至 1515.42 万千瓦，2024 年末突破 2115.23 万千瓦，2025 年 3 月末达 2124.61 万千瓦;

　　三年多时间装机规模增长 135%，截至 2025 年 3 月末，风力发电装机 989.09 万千瓦、太阳能发电装机 1135.52 万千瓦，风光业务占比接近 1:1.有效规避单一能源依赖风险。

　　3. 募资用途：90 亿投向四大新能源项目

　　此次 IPO 拟募集的 90 亿元，将重点投向四类新能源项目，预计新增装机 846 万千瓦，总投资额达 484.81 亿元，进一步扩大业务版图：

　　新能源大基地项目：推进大型清洁能源基地及规模化风光电项目，契合国家能源战略;

　　绿色生态文明项目：实施农光互补、牧光互补、渔光互补、光伏治沙等生态友好型项目，实现 “生态 + 能源” 双赢;

　　就地消纳负荷中心项目：在电力负荷集中区域建设配套电站，提升电力利用效率;

　　产业融合发展项目：联动地方政府引进产业配套、完善基础设施，提升项目综合效益。

　　三、挑战不容忽视：毛利率下滑、弃风弃光上升与高负债压力

　　尽管业绩与装机表现亮眼，电建新能仍面临行业共性与自身发展的多重挑战，需在 IPO 后持续应对。

　　1. 毛利率短期下滑，季节性影响显著

　　2022-2024 年，电建新能毛利率稳定在 52% 左右，但 2025 年一季度骤降至 46.78%。公司解释称，主要因一季度季节性光照不足，太阳能利用小时数下降，导致太阳能发电毛利率从 2024 年的 51.03% 降至 30%，短期盈利效率受自然条件影响较大。

　　2. 弃风弃光率上升，电网配套成瓶颈

　　2022 年至 2025 年一季度，电建新能的弃风率从 3.49% 升至 5.02%，弃光率从 2.03% 升至 6.57%，呈现逐步上升趋势。核心原因在于部分风光资源富集区域项目集中投产，而电网配套建设进度、用电负荷增长滞后于电源装机增长，导致限电情况加剧，影响发电量利用效率。

　　3. 资产负债率高企，融资渠道待拓宽

　　作为资本密集型行业，电建新能的合并资产负债率长期处于较高水平：2022-2025 年一季度分别为 73.11%、71.93%、72.37%、73.55%，略高于行业平均水平。主要原因是当前融资渠道较窄，依赖银行借款、融资租赁等债务融资，IPO 成功后股权融资的补充将有助于优化资本结构。

　　4. 关联采购占比高，应收账款周转率下降

　　2022-2025 年一季度，电建新能向关联方(主要为电建集团下属企业)采购金额占比分别为 76.14%、61.03%、60.80%、61.78%，虽具备商业合理性(依赖关联方工程承包、设备供应能力)，但关联交易占比仍需关注。此外，应收账款周转率从 2022 年的 1.47 次降至 2025 年一季度的 0.96 次，主要因可再生能源补贴款回收周期长(1-3 年)，对现金流形成一定压力。

　　四、行业格局：市场集中度低，头部央企仍有提升空间

　　当前国内新能源发电行业市场集中度较低，华能集团、大唐集团、国家电投、三峡集团等大型国有能源企业合计占据约 50% 市场份额，而电建新能目前市场份额仅 1.43%。随着 IPO 募资项目落地、装机规模进一步扩大，叠加央企资源与资金优势，电建新能在行业中的市场地位有望持续提升，成为新能源发电领域的重要力量。