招股书失效 18 天火速再战港股，思格新能源 “患” 单一产品依赖症

　　港股招股书失效 18 天后，思格新能源 (上海) 股份有限公司(“思格新能源”)选择再战。

　　思格新能源在今年 2 月 21 日首次递交港股招股书，六个月后招股书自动失效。9 月 8 日，思格新能源再度递交港股招股书。

　　北京大成律师事务所高级合伙人王杰表示，市场行情波动、企业自身原因等都可能影响到公司上市时机的选择。

　　2022 年由华为老将许映童创立的思格新能源，选择了储能中的细分赛道之一 —— 可堆叠分布式光储一体机解决方案。公司超过九成的营收来自于其 2023 年推出的旗舰产品，结构较为单一。

　　随着 2024 年商业化生产启动，思格新能源在当年实现扭亏。不过，公司业绩表现尚待观察，而以分销为主的销售模式也将考验公司产品的竞争力。

　　今年已有近十家企业港股招股书失效，有公司仅隔一天再战

　　据王杰介绍，港股 IPO 招股书有效期为 6 个月，若在此期间企业未能完成上市或聆讯，考虑到财务审计数据的时效性要求，招股书将自动失效。

　　至于企业具体选择上市时机的策略，王杰称，市场行情波动或所处行业周期的变化均可能影响企业的上市决策，企业一般倾向于选择在市场环境更有利的时候重新递交招股书，以获得更好的市场估值和投资者认可度。此外，企业自身原因也是上市时机的影响因素，例如，企业可能因为需要调整自身发展战略、业务布局或财务状况等，导致未能在 6 个月内完成聆讯，所以选择重新提交。

　　思格新能源还不是二次冲刺港股 IPO 间隔最短的选手。根据 Wind 统计，今年以来已有先导智能、博车网、胜软科技等近十家企业递交港股招股书后，未能在六个月内上市或聆讯。其中，先导智能的港股招股书首次递交于 2 月 25 日，据此计算失效日期为 8 月 25 日。先导智能 A 股公告称，公司已在 8 月 26 日向香港联交所更新递交了发行上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了发行上市的更新申请资料。

　　九成收入依赖旗舰产品，面临价格持续下跌

　　思格新能源成立于 2022 年 5 月，于次年 6 月推出了其旗舰产品，号称五合一光储充一体机的 SigenStor，该产品主要应用于住宅场景，较少用于工商业及公用事业规模场景。

　　思格新能源所选择的是储能中的细分场景之一 —— 可堆叠分布式光储一体机解决方案，该市场约占储能系统市场的 0.7%。公司援引弗若斯特沙利文数据称，按产品出货量计，思格新能源已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，在该领域 2024 年的市场份额达 28.6%，占同期分布式储能系统市场的 0.6% 及储能系统市场的 0.2%。

　　相较思格新能源所处的可堆叠分布式光储一体化，分布式光储一体化赛道更为宽泛，参与企业总数达到数百家，思格新能源自身市占率 1.3%。招股书展示市占率领先的企业包括华为(市占率 18%)、特斯拉(市占率 6.4%)、德业股份(市占率 6.4%)、古瑞瓦特(市占率 5.6%)、派能科技(市占率 2.5%)等。

　　思格新能源创始人与实际控制人许映童，来自上述分布式光储一体化赛道的龙头企业华为。

　　招股书显示，今年 51 岁的许映童在通信、新能源和 AI 行业拥有逾 25 年经验，于 1999 年加入华为，工作了近 23 年，期间曾任无线产品的 PDT 经理、无线软件平台部长、华为无线杭州研究所所长、华为智能光伏业务总裁及昇腾人工智能计算业务总裁等职务。此外，许映童还自 2023 年 5 月起担任通威股份(600438.SH)的独立董事。

　　2022 年、2023 年及 2024 年，思格新能源分别实现收入 0、0.58 亿元、13.30 亿元，2025 年前四个月为 12.06 亿元。

　　SigenStor 成为思格新能源绝对的营收支柱，自推出以来对公司的营收贡献均超过九成，剩余小部分收入则来自智能能源网关以及独立交流充电器及配件等。

　　近年来，SigenStor 产品价格持续下跌，平均售价由 2023 年的 3.17 元 / 瓦时降至 2024 年的 2.69 元 / 瓦时，今年前四个月进而降至 2.54 元 / 瓦时。思格新能源称，这主要是由于向分销商提供了更高的整体销售返利。而随着销售规模扩大，SigenStor 的盈利情况呈现上升状态，今年前四个月毛利已基本追平了去年全年，毛利率达到 51.2%。

　　研发开支收缩，分销模式或成双刃剑

　　思格新能源在 2022 年与 2023 年亏损后，于 2024 年实现扭亏为盈，今年前四个月的利润达到 1.87 亿元。

　　思格新能源研发人员占比超过四成。随着生产步入轨道，思格新能源的研发开支同步出现了明显收缩，公司 2023 年研发投入占比曾高达 331%，2024 年降至 21.1%，今年前四个月继续降至 11.2%。

　　不过，这一数据尚高于业内，Wind 统计显示，储能板块 A 股上市公司去年的研发投入占比中位数为 5.41%。

　　欧洲市场是思格新能源最大的收入来源，占比超过 60%，亚太地区收入贡献在 20% 左右，非洲以及中国内地也是思格新能源的主要市场。

　　在销售模式上，思格新能源近两年超过九成收入来自分销商。这一模式也与华为类似，后者曾披露华为数字能源业务除智能电动产品为直接销售给车企客户外，其他业务产品一般采用渠道销售模式，即分销。

　　思格新能源解释称，主要采用分销模式是由于分销商能够接触到当地各种家庭和企业，并且熟悉当地电网标准和监管规定，能够以更快的反应速度和更有针对性的方式服务当地用户。

　　根据招股书，思格新能源计划将募集资金用于扩大研发团队、加强营销、扩张产能等用途。公司称，计划将分销商群体从截至今年 4 月末的 119 家扩大至 2029 年的约 200 家。不过，这一模式亦将更加考验思格新能源的渠道掌控能力，以及自身产品的竞争力。