AWS 仍是亚马逊 “现金牛” 吗？Q2 财报揭示 AI 时代的利润重构

　　2025 年 08 月 04 日 18:33 来自微信公众号 “一千二百字”

　　长期以来，AWS(亚马逊云服务)作为亚马逊的 “利润支柱” 地位毋庸置疑，但在生成式 AI 引发的巨额投入浪潮下，其利润贡献占比正悄然变化。亚马逊 2025 年二季度财报显示，AWS 当季经营利润 101.6 亿美元，同比增速降至 10%(去年同期为 72%)，对公司整体经营利润的贡献度从 2024 年二季度的 64% 降至 53%。与此同时，亚马逊宣布 2025 年将投入 1000 亿美元用于 AI 与基础设施，折旧摊销压力进一步凸显。在这样的背景下，AWS 是否仍是亚马逊的 “现金牛”?财报数据与管理层表态揭示了这场转型中的深层逻辑。

　　一、增速与利润的 “背离”：AI 投入改写盈利曲线

　　从核心数据看，AWS 的增长态势呈现 “收入稳增、利润放缓” 的特征：

　　收入端：二季度同比增长 17.5%，虽低于微软 Azure 的 39%，但考虑到其全球第一的市场规模(约为第二名的 1.5 倍)，增速仍处于合理区间，且高于 2023 年全年水平;

　　利润端：经营利润率降至 32.9%，为 8 个季度以来最低，利润增速(10%)显著落后于收入增速，核心原因是资本性支出激增 —— 二季度用于购买资产的支出达 321.8 亿美元，较去年同期的 176.2 亿美元近乎翻倍，与管理层披露的 314 亿美元资本性支出基本吻合。

　　这种 “高投入、低利润” 的格局，与生成式 AI 的行业特性直接相关。亚马逊 CEO 安迪・贾西坦言，当前 AI 成本集中在模型训练阶段，未来 80%-90% 的成本将转向推理环节，而 AWS 正加大自研芯片、算力基础设施等投入，以抢占这一赛道的主动权。短期来看，巨额投入必然压制利润，但中长期则瞄准 AI 规模化后的增长红利。

　　二、供给瓶颈与竞争压力：AWS 的 “甜蜜烦恼”

　　财报披露的另一重挑战是供给能力受限。贾西指出，AWS 当前面临的最大限制是电力供应，其次是芯片产能与良品率问题，“几个季度内难以完全满足市场需求，但每个季度都会逐步改善”。这一背景下，市场对 AWS 的竞争力产生担忧 —— 微软凭借与 ChatGPT 的深度绑定，以及 Office 365 Copilot 等场景化优势，正加速追赶云市场份额。

　　对此，AWS 的应对策略仍延续其 “全栈能力” 优势：一方面，依托自研芯片的性价比与从底层基础设施到顶层应用的完整服务体系，吸引用户迁移至云端;另一方面，通过 Bedrock 平台开放顶尖生成式 AI 模型，试图在 AI 时代重构生态壁垒。例如，最新推出的 Alexa + 借助 Bedrock 升级交互体验，采用 “Prime 会员免费 + 非会员订阅” 模式，既强化用户粘性，也探索新的营收增长点。

　　三、“现金牛” 定义的重构：从 “稳定分红” 到 “战略引擎”

　　若以传统定义 ——“无需高投入即可持续产生稳定现金流” 来衡量，AWS 的确已偏离 “现金牛” 的典型特征。但从亚马逊的战略逻辑看，AWS 的定位正在从 “利润支柱” 升级为 “增长引擎”：

　　现金流层面：二季度亚马逊经营现金流净额 325.2 亿美元，同比增长 29%，而资本性支出约 314 亿美元，相当于 “将现金流全额投入未来”，这与亚马逊一贯 “高现金流、低利润、重布局” 的飞轮模式一致;

　　历史参照：类似 Alexa 早期的投入 ——2014 年推出时虽未立即盈利，但最终成为亿级设备的入口，为 AWS 积累了海量用户数据与场景经验。如今 AI 投入虽短期压制利润，却可能孕育下一个增长曲线。

　　结语：AI 时代的 “现金牛” 新解

　　AWS 是否仍是 “现金牛”，取决于对这一概念的定义。若追求短期利润分红，其贡献度的确在弱化;但从战略价值看，AWS 仍是亚马逊押注 AI 时代的核心筹码 —— 它不仅当前贡献着公司过半利润，更承担着通过千亿级投入构建技术壁垒、抢占未来市场的重任。

　　对于投资者而言，问题已非 “AWS 能否继续产奶”，而是 “这些投入能否在 AI 推理规模化后，孕育出比传统云计算更大的利润空间”。在生成式 AI 的 “军备竞赛” 中，AWS 的角色或许不再是温顺的 “现金牛”，而是拉动亚马逊驶向新增长极的 “引擎牛”。