华泰证券：ARPU驱动国内游戏市场稳健增长，三条主线+AI赋能把握结构性机会

　　36氪获悉，华泰证券最新研报指出，国内游戏行业已迈入“价值深耕”的稳健增长阶段，供需两端共振下结构性机会凸显。据游戏工委数据预测，2025年国内游戏市场实际销售收入将达3507.89亿元，同比增长7.68%;用户规模突破6.83亿，同比增长1.35%。值得关注的是，此次市场规模增长的核心驱动力并非用户数量的大幅扩张，而是用户平均收入(ARPU)的持续提升，反映出行业已从“流量红利”时代全面转向“存量价值挖掘”时代。

　　从行业基本面来看，当前游戏板块具备多重积极支撑：一方面，版号审批常态化为供给端提供充足保障，2025年以来国产游戏版号发放节奏平稳，充足的新品储备将持续为行业增长注入动力;另一方面，随着游戏品质升级、多端互通体验优化及精细化运营深化，存量用户的付费意愿不断提升，推动ARPU稳步增长，为市场规模扩容奠定核心基础。

　　基于行业发展趋势，华泰证券建议聚焦三条核心投资主线，同时重点关注AI技术对游戏行业的赋能价值，把握结构性投资机会。

　　一、核心投资主线：精准布局确定性与成长弹性

　　主线一：长线运营+出海SLG/策略龙头——锚定存量价值与全球增量

　　逻辑：当前行业竞争焦点已从“短期爆款依赖”转向“长周期价值沉淀”，具备长线运营能力的厂商可通过持续的内容迭代、精细化用户运营，不断延长产品生命周期，稳定贡献流水;而SLG/策略品类凭借强用户粘性、高付费天花板的特性，成为国内厂商出海的核心优势赛道，头部企业在全球市场的份额仍有较大提升空间，有望充分享受全球游戏市场的增长红利。

　　主线二：新品周期+费用率预期拐点标的——捕捉业绩双击机会

　　逻辑：随着版号储备的逐步释放，2025-2026年行业将迎来新品集中上线周期，具备重磅新品储备且覆盖高价值赛道的厂商，有望借助新品上线后的流水爬坡实现收入增长;同时，部分厂商前期渠道投放、研发投入已进入回收阶段，叠加渠道成本优化预期，费用率有望迎来拐点，进一步增厚利润，形成“收入增长+利润率提升”的业绩双击。

　　主线三：商业模式从产品向平台转向的公司——挖掘生态价值重估潜力

　　逻辑：传统游戏公司以单一产品销售为核心盈利模式，收入易受产品周期波动影响;而向平台型企业转型的厂商，可通过构建“内容+渠道+社区”的生态体系，实现流量聚合与价值复用，显著增强收入稳定性。同时，平台生态的网络效应将持续提升企业的长期竞争力，打开估值重估空间。

　　二、长期核心看点：AI赋能重塑游戏行业价值

　　华泰证券强调，AI技术正深度渗透游戏行业全链条，不仅能通过美术资产生成、智能剧情设计、自动化测试等环节帮助厂商降本增效，更有望催生AI原生玩法，重塑游戏交互体验与内容形态，成为驱动行业长期增长的核心变量。当前头部游戏厂商已积极布局AI技术研发与应用，未来具备AI技术储备与创新能力的企业，有望在行业竞争中构建差异化优势，打开长期成长天花板。

　　风险提示

　　1. 新品上线表现不及预期：若重点储备新品市场反响未达预期，可能影响相关厂商业绩增长;2. 政策监管变化：游戏行业受政策影响较大，版号审批、内容监管、未成年人保护等政策调整可能带来行业波动;3. 海外市场竞争加剧：全球游戏厂商加速布局出海赛道，国内厂商面临的市场竞争压力可能提升;4. 技术创新落地不及预期：AI等新技术在游戏领域的应用效果与商业化落地进度可能存在不确定性。