华泰证券：2025国内游戏市场规模稳增7.68%，三条主线+AI赋能把握投资机会

　　华泰证券最新研报指出，国内游戏行业已进入稳健增长通道，供需两端共振下结构性机会凸显。据游戏工委数据预测，2025年国内游戏市场实际销售收入将达3507.89亿元，同比增长7.68%;用户规模突破6.83亿，同比增长1.35%。值得注意的是，此次市场规模增长核心驱动力并非用户数量的大幅扩张，而是用户平均收入(ARPU)的持续提升，反映出行业从“流量红利”向“价值深耕”的转型趋势。

　　从行业支撑因素来看，当前游戏板块具备多重积极信号：一方面，版号审批常态化为供给端提供保障，2025年1-10月国产游戏版号累计发放1354款，同比增长26.31%，充足的新品储备将为行业增长注入持续动力;另一方面，苹果渠道整改预期(开源侧载、下调抽成)有望优化厂商利润率，叠加多地试点游戏属地化办理流程，政策环境持续友好。在此背景下，华泰证券建议聚焦三条核心投资主线，并重点关注AI技术对游戏行业的赋能价值。

　　一、核心投资主线：聚焦确定性机会与成长弹性

　　主线一：长线运营+出海SLG/策略龙头——把握存量价值与增量空间

　　逻辑：当前行业竞争焦点已从“短期爆款”转向“长周期运营”，具备长线运营能力的厂商可通过持续内容迭代、精细化用户运营延续产品生命周期，稳定贡献流水;而SLG/策略品类凭借强用户粘性、高付费意愿的特性，成为出海核心优势赛道，头部厂商在全球市场的份额仍有提升空间。

　　对应标的及核心逻辑：

　　腾讯控股：社交流量优势显著，旗下多款常青树游戏通过AI化开发实现版本加速迭代，用户粘性持续增强，2025年多款头部老游戏流水创新高，同时新品《三角洲行动》有望贡献显著增量;小程序IOS端开源预期下，渠道收入有望进一步提升。

　　三七互娱：全球化发行能力突出，SLG品类长线运营经验丰富，海外市场布局深入，凭借优质内容矩阵持续抢占全球份额，是出海赛道的核心受益标的。

　　ST华通：在SLG和休闲长周期赛道具备研发优势，旗下《无尽冬日》畅销榜表现持续亮眼，海外产品《kingshot》《Tasty Travels: Merge Game》已进入上量阶段，出海增量明确。

　　主线二：新品周期+费用率预期拐点标的——捕捉业绩弹性机会

　　逻辑：随着版号储备的逐步释放，2025-2026年行业将迎来新品集中上线周期，具备重磅新品储备的厂商有望通过“新品上线+流水爬坡”实现业绩双击;同时，部分厂商前期费用投放已进入回收阶段，叠加渠道成本优化预期，费用率有望迎来拐点，进一步增厚利润。

　　对应标的及核心逻辑：

　　吉比特：精品化研发标杆企业，核心产品生命周期稳定，重点新品储备充足，新品上线节奏清晰，有望借助新品周期实现业绩弹性释放。

　　巨人网络、恺英网络、完美世界：均具备多款重磅新品储备，覆盖开放世界、射击等高价值赛道，新品上线后有望快速起量，同时费用管控成效逐步显现，利润增长确定性较强。

　　主线三：商业模式从产品向平台转向的公司——挖掘生态价值重估机会

　　逻辑：传统游戏公司以单一产品销售为核心盈利模式，收入波动较大;而向平台型企业转型的厂商，可通过构建“内容+渠道”生态，实现流量聚合与价值复用，增强收入稳定性，同时平台生态的网络效应将提升企业长期竞争力，打开估值重估空间。

　　对应标的及核心逻辑：

　　心动公司：旗下TapTap平台具备独特的社区属性与内容分发能力，IOS渠道开源预期下有望获得更多流量增量;同时TapTap PC版本及直播功能陆续测试，将进一步延长用户时长、增强生态协同效应;公司自研游戏进入收获期，平台与内容双轮驱动增长。

　　二、额外关注：AI赋能游戏玩法创新——打开长期成长天花板

　　华泰证券强调，AI技术正深度赋能游戏行业全流程，不仅能通过美术资产生成、智能交互设计等环节帮助厂商降本增效，更有望催生AI原生玩法，重塑游戏体验，成为行业长期增长的核心变量。当前头部厂商已积极布局AI技术应用，从研发效率提升到玩法创新探索均取得阶段性进展，未来具备AI技术储备与创新能力的企业，有望在行业竞争中构建差异化优势。

　　三、风险提示

　　1. 新品上线表现不及预期：若重点储备新品市场反响不佳，可能影响相关厂商业绩增长;2. 政策监管变化：游戏行业受政策影响较大，版号审批、内容监管等政策调整可能带来行业波动;3. 渠道整改进度不及预期：苹果渠道开源等预期若未能如期落地，厂商利润率优化节奏可能放缓;4. 海外市场竞争加剧：全球游戏厂商加速布局出海，国内厂商面临的海外市场竞争压力可能提升。