机构研判：版号供给稳定叠加品质升级，游戏行业高景气周期有望延续

　　9 月 24 日，国家新闻出版署公布 2025 年 9 月网络游戏审批结果，145 款国产网络游戏与 11 款进口网络游戏顺利获得版号。这一常态化的审批节奏，进一步夯实了行业供给端的稳定预期。开源证券、浙商证券等机构纷纷发布研报指出，在政策支持、需求旺盛与产业升级的多重驱动下，游戏行业将延续高景气态势，且估值与成长潜力的匹配度凸显，长期发展空间值得期待。

　　一、政策托底：版号常态化释放，供给端活力持续激活

　　9 月的版号发放延续了 2025 年以来的稳定节奏，而回顾全年表现，政策层面对游戏产业高质量发展的支持态度尤为明确。数据显示，2025 年 8 月曾发放 166 款国产游戏版号，创下单月历史新高;截至 8 月末，全年累计发放版号已达 1050 个，同比增长 23.53%。加上 9 月新增的 156 款，前三季度审批总量已突破 1200 款，远超市场年初预期。

　　这种常态化、规模化的审批并非孤立存在，而是形成了 “中央 + 地方” 的政策合力。中央层面通过稳定版号供给缓解行业 “供给焦虑”，地方层面则精准发力：广东出台专项措施支持网络游戏产业创新，浙江发布游戏出海扶持政策，覆盖产业生态、平台建设、人才培育等全链条。政策组合拳不仅为企业研发投入与产品规划提供了明确预期，更推动行业在合规框架下扩大创作自由度，为高景气周期奠定制度基础。

　　二、需求共振：情绪消费属性凸显，全球市场空间广阔

　　开源证券在研报中强调，游戏作为满足用户解压、社交等核心需求的 “情绪消费” 重要载体，其需求韧性在全球范围内持续凸显。从产品形态看，端游、手游、主机游戏及互动影游等多赛道均呈现需求旺盛态势 —— 移动端凭借便捷性覆盖大众市场，主机与端游则在 3A 大作带动下吸引核心玩家付费，互动影游则通过 “影视 + 游戏” 的创新形态开辟新增长空间。

　　国内市场方面，Z 世代成为消费主力，对游戏的 “情感陪伴”“社交联结” 需求愈发强烈，推动高品质游戏的付费意愿持续提升。海外市场更是成为中国游戏企业的重要增长极，以叠纸、米哈游为代表的企业凭借特色内容与技术创新，在全球顶级游戏展会上频频亮相，产品出海收入占比不断提升。供需两端的良性互动，成为行业景气度延续的核心动力。

　　三、产业升级：从 “渠道为王” 到 “以质取胜”，估值逻辑重构

　　浙商证券指出，当前中国游戏市场已从高速增长转向成熟发展阶段，玩家审美水平与内容需求显著提升，推动行业完成从 “渠道为王” 到 “以质取胜” 的深刻转型，这一变化正重塑行业估值逻辑。

　　1. 产品策略：“少而精” 替代 “多而杂”

　　游戏企业不再追求短期快速上新的 “数量竞争”，转而聚焦长线运营的 “质量竞争”，产品线呈现明显的 “少而精” 特征。研发周期的延长换来的是产品品质的跃升，单个游戏的生命周期显著增加 —— 传统手游 “半年生命周期” 的魔咒被打破，多款核心产品运营周期突破 3 年，部分 SLG、MMO 品类头部产品甚至实现 5 年以上持续盈利。

　　2. 品类红利：长线赛道打开成长空间

　　当前火爆的 SLG 品类及 “SLG+X” 融合创新品类(如 SLG + 卡牌、SLG + 生存)，凭借强策略性、高社交粘性的特点，天然适配长线运营模式。这类产品不仅能通过持续的内容更新(如版本迭代、赛事运营)维持玩家活跃度，更能通过精细化运营实现付费率与 ARPU 值的稳步提升，为企业带来稳定现金流，在一定程度上摆脱了传统 “项目制” 对业绩的波动影响。

　　3. 估值重塑：从 “短期业绩” 到 “长期价值”

　　产业逻辑的变化推动资本市场对游戏板块的估值认知升级。机构认为，随着企业逐步摆脱对单一项目的依赖，形成 “核心产品稳定贡献 + 新品周期接力” 的良性循环，板块估值有望从 “项目制折价” 向 “长期价值溢价” 切换，进一步打开估值提升空间。

　　四、机构展望：高景气周期延续，估值性价比凸显

　　综合机构观点，游戏行业的高景气态势具备较强可持续性，且当前板块估值仍具显著性价比。开源证券明确表示，供需共振下的行业景气周期长度或超市场预期，而从估值水平看，截至 9 月初东财全 A 市盈率百分位仅为 33.31%，游戏板块作为高成长赛道，其估值与业绩增速的匹配度优势尤为突出。

　　业内人士补充分析，随着 9 月获批的 156 款游戏陆续进入上线周期，叠加四季度传统消费旺季的带动，行业流水与企业营收有望在年末集中释放。对于具备核心研发能力、长线运营经验与全球化布局的头部企业，其业绩增长确定性更强，有望在行业高景气周期中持续领跑。