千亿游戏王的豪赌

　　上半年，A 股游戏玩家悄然洗牌，世纪华通以断崖式领先荣登新王宝座，市值已突破 1400 亿高点，创下近十年来新高。远超排名第二、市值 880 亿的巨人网络。在这高点之际，其还给自己人撒了一笔钱，27 人合计分了约 6 亿元。

　　然而，在资本市场，世纪华通却颇具争议。2023 年 7 月，因涉嫌 “信息披露违法违规”，证监会开始对世纪华通立案调查，最终发现，世纪华通财务造假了 5 年，在业绩对赌期间的 2020 年利润更是虚增了超 7 亿元。

　　这件事，不仅让世纪华通变身 “ST 华通”，也让外界质疑其为资本式玩家。

　　实际上，世纪华通的发展之路并不常规。2015 年，世纪华通耗资 130 亿元收购日本游戏公司 DeNA 在中国的子公司点点互动，其便从一个早年间做汽车用塑料零部件的边缘角色，正式站到了游戏产业的台前。

　　2019 年，世纪华通以 298 亿元买下盛趣游戏(原盛大游戏)，这起蛇吞象式的收购让其彻底成为游戏龙头，但也为财务造假埋下伏笔。盛趣游戏带来的隐患不止如此，其旗下一大 IP《传奇》在过去十余年间历经了一场版权纠纷大戏。也让这个原本价值千亿的 IP，发展受制。

　　世纪华通如今亮眼的增速，几乎全靠点点互动在扛。其旗下的《无尽冬日》，让世纪华通走出了最危险的寒冬，《Kingshot》则用了几近相同的方法论，撑起了外界对世纪华通更长远的预期。

　　然而，随着市值登顶，外界愈发期待世纪华通未来的业绩表现，可 SLG(模拟游戏)的红海竞争与传奇 IP 的买量压力，都让增长更加不易。

　　点点互动，“全村的希望”

　　毫无疑问，在刚刚过去的 2025 年上半年，世纪华通交出了近三年最为亮眼的成绩单。

　　财报显示，世纪华通上半年实现营业收入 172 亿元，同比增长 85.5%;归属于上市公司股东的净利润为 26.56 亿元，同比增长 129.33%。

　　谁是世纪华通的利润担当?SensorTower 数据显示，自上线以来，《Whiteout Survival(无尽冬日)》的全球累计收入，已突破 28 亿美元，在今年 6 月的中国手游收入榜中，该游戏仍排在第一位。刚刚发行 6 个月的《Kingshot》截至 7 月底的全球累计收入，则超过两亿美元。财报还显示，世纪华通境外收入已达 89.58 亿，远超 A 股同类公司。

　　值得注意的是，《无尽冬日》上线的时间并不算短，从 2023 年 2 月算起，起码比国内早了近两年。但世纪华通业绩的爆发，却是在今年的中报。

　　二者之所以会存在这样的时间差距，根源在于点点互动的 “基本盘” 其实是在海外。这里并非指营收基本盘。而是点点互动用以验证 “SLG+” 的基本盘。用户如是，产品和团队亦如是。

　　在《无尽冬日》横空出世之前，点点互动先后在 2018 年到 2022 年的四年间，测试了大量休闲、RPG 以及其他策略玩法类游戏，仅被统计在内的就有 11 款，其主战场都在海外。

　　一位游戏行业分析师告诉凤凰网科技，虽然大型买断制 3A，多人在线竞技仍然是海外玩家的主要游玩品类。但那只是对于 “深度玩家” 而言 —— 大部分通过购买智能手机 “入网” 的用户，实际上都是潜在的玩家，他们在 2017 年以后，共同催生了休闲、超休闲游戏赛道的出现和发展。这恰是点点互动常年深耕的品类。

　　如今世纪华通的两大爆款，《无尽冬日》和《Kingshot》，虽然官方对其定义是冰雪生存或者 4X 策略，但这仅仅是两款产品用来吸引休闲玩家的 “广告牌”，这些素材经历以年为单位的打磨，加之点点互动的发行团队催化，能为上述两款游戏找到足够多的 “种子用户”。

　　转回国内，作为全球各种意义上最大的单一市场，国内游戏市场无论是付费能力，还是用户基数，均在各项指标上超过海外各大市场。如果具体到玩家群体，海外玩家对产品的 “挑剔程度” 甚至是更高的，这意味着经过海外市场检验的产品，回国通常会获得更强的竞争力。

　　这或许能部分解释，点点互动将旗下产品 “出口转内销” 之后，业绩迎来爆发的原因。

　　然而相比其他游戏品类，SLG 流水和玩家群体相对稳定，但在近 10 年时间的周期里，这部分群体随着大量新品的推出，正在不断被分流，单个厂商能获取的 “大 R” 基数，正在不断萎缩。即便点点互动通过休闲玩法获取了大量新增的轻度用户，也未必能逃过这条铁律。

　　特别是在 100 万核心粉丝之后，这一题材或玩法的泛用户接受度将完全不一样，随之获客成本就会直线上升。

　　据统计，类似的 “无尽冬日 like” 游戏，已经有两款产品营收累积超过 1 亿美元，无数后来者已在短时间内将赛道变成了红海。

　　被拖累的摇钱树

　　作为世纪华通业绩中的另一大核心引擎，盛趣游戏原本应当是世纪华通的利润基石。

　　盛趣游戏手握《传奇》《传奇世界》《龙之谷》等众多经典 IP，其 IP 运营模式与稳固的老用户群体，一度是世纪华通的业绩压舱石。

　　但这块压舱石，却在过去十余年间一直埋有隐患。

　　这还要从盛大时期讲起。2001 年，一家中国公司以 30 万美元的价格，从韩国企业亚拓士(Actoz Soft)手中获得一款名为《Legend of Mir2》游戏的代理权。这家公司正是盛趣，游戏在进入中国后改名为《热血传奇》，很快就创下百万人同时在线、日收入过千万的业绩。

　　原本谁开发的，谁享有著作权，这没什么争议，但坏就坏在，这款游戏是由 Actoz 核心成员另起炉灶组成的娱美德(Wemade)所开发，二者之间还有一定股权和合作关系，最终二者共同享有著作权。

　　随着 PC 游戏的时代步入尾声，原本和平的关系出现了裂痕。娱美德认为，Actoz 卖给盛大的是 PC 版权，与手游和页游无关。二者为此多次对簿公堂，伽马数据曾发布的《传奇 IP 影响力报告》显示，《传奇》整体 IP 价值超过千亿。也就是说，盛趣游戏无论如何也不甘割舍这块肥肉。

　　2015 年前后，随着手游市场兴起，娱美德不再满足于原定的分成收入，转而直接介入授权业务，2016 年 6 月，恺英网络全资子公司选择与娱美德签订授权合同，金额达 300 亿韩元。

　　2017 年 4 月，盛趣游戏子公司以涉嫌传奇授权侵权为由，将娱美德与恺英网络诉至法院，索赔 9990 万元。与此同时，盛趣游戏与亚拓士在 2017 年 6 月 30 日完成最新一次续约，期限 8 年，至 2025 年 9 月 28 日。娱美德则声称此次续约无效。背着巨大压力的恺英，干脆又与盛趣签了三年合作协议，结果引发了娱美德的不满，后者又起诉恺英网络。2019 年 12 月，恺英网络公告称，子公司浙江九翎收到韩国商事仲裁院送达的《仲裁申请》，传奇 IP 主张浙江九翎应支付人民币 76.62 亿元，这个数字甚至超过了当时恺英网络的市值。

　　此举，也让许多想要和传奇 IP 合作的第三方，心中有了忌惮。一直到 2021 年，《传奇》软件著作权在中国的独占性授权也被明确。但十余年的缠斗，也让传奇 IP 失去了很多。

　　特别是传奇小游戏火热的当下，盛趣却花费了更多的经历去对抗侵权，失去了赢得年轻人的先机。与此同时，对于依赖买量的传奇赛道而言，如今的买量成本愈发高昂，在未来也必将进一步侵蚀世纪华通的利润。

　　业绩承压，AI 来凑?

　　随着市值进入巅峰，外界更加关注世纪华通是否有更强的业绩支撑能力。

　　点点互动所面临的市场红海，与传奇 IP 买量成本的不断上升，都为世纪华通的业绩增长徒增压力。据财报，其销售费用较去年同期增长 120%，涨至 65.64 亿元，这一增速超越了营收增速，买量的投入产出比危机已在显现。

　　而意识到危机的世纪华通，还在加码海外，期待进一步扶持点点互动。另一方面，世纪华通还试图通过对 AI 相关技术进行应用，实现降本增效。

　　这里主要产生作用在三个方面。在美术资源的 AI 批量生产环节上，AI 工具的应用，使效率提升 60%-80%，缩短内容产出周期;剧情内容生成采用 “AI 生成 + 人工优化” 模式，提升生产效率，为游戏创新叙事与运营提供支撑。

　　比较直接的作用，则是在 AI 驱动发行侧的买量精准度优化。数据显示，上马 AI 投放系统后，2025 上半年，世纪华通的研发费用达 10.24 亿元，相当部分被定向投入 AI 领域。在全部费用化的前提下，甚至还压制了不少利润水平。不过就整体利润而言，暂时没有产生明显影响。

　　另一个则是在 AI 游戏产品的开发上，在 Chinajoy 期间，世纪华通通过 “数龙杯” 大赛，在业内发掘大量潜在的 AI 游戏标的，并与获奖项目进行深度合作，不排除后续会与相关团队一同孵化对应项目。

　　但就 AI 相关产业本身的长周期，高资本密集程度而言，目前数亿规模的投入，对一个公司的 AI 版图而言，仅仅是开始。

　　不久前，世纪华通还在高点之际给自己人撒了一笔钱。9 月 11 日，世纪华通发布《关于 2022 年员工持股计划第二个锁定期届满暨解锁条件成就的提示性公告》。

　　公告显示，2022 年员工持股计划的第二个锁定期于 9 月 14 日届满，参与本员工持股计划的持有人本次符合解锁条件的共有 27 人，对应解锁权益份额为 3220.7 万股，占公司总股本的 0.43%。按照最新股价 19.3 元 / 股计算，这部分股票市值约 6.2 亿元，人均分配超过 2000 万元。

　　市值登顶固然可喜，但后续增长才是关键，以世纪华通目前的盈利水平而言，能否支撑起更长期的业绩攀升，仍然留待时间去验证。