游戏股 “新势力” 跑赢大盘：头部压力趋缓，巨人、吉比特们凭什么崛起？

　　当腾讯常青游戏增速放缓、网易手游连续多季度负增长，中国游戏市场的竞争格局正悄然生变。巨人网络年内股价翻倍、吉比特一年涨幅超 90%、完美世界跑赢大盘…… 这些老牌厂商的强势表现，不仅打破了 “双巨头垄断” 的固化印象，更揭示出行业的新逻辑：新游戏的爆发力，正在重塑市场话语权。

　　头部 “减速”：双巨头压力边际缓解

　　长期占据国内游戏市场七成份额的腾讯与网易，近期增速出现分化，为中小厂商留出喘息空间：

　　腾讯：常青游戏 “新旧交替” 遇阻

　　尽管 2025 年一季度腾讯游戏本土收入同比增长 24%，但核心常青产品显露出疲态。《王者荣耀》《穿越火线：枪战王者》等上线超 8 年的老游戏，依赖版本更新维持热度;而被寄予厚望的《地下城与勇士：起源》，2025 年二季度本土流水同比大跌 39.6%，《英雄联盟手游》《金铲铲之战》流水也分别下滑 7.7%、3.7%。新旧动能转换的断层，让腾讯的市场份额扩张节奏放缓。

　　网易：手游业务连续承压

　　网易手游收入已连续三个季度负增长(2024Q3 至 2025Q1 同比增速分别为 - 9.7%、-10.5%、-4.3%)。核心产品《逆水寒手游》IOS 端收入同比腰斩，《蛋仔派对》《暗黑破坏神：不朽》流水波动加剧。尽管新游《燕云十六声》贡献增量，但尚未形成足够支撑力，短期内难以扭转颓势。

　　双巨头的 “减速”，为行业竞争注入变量。伽马数据显示，2025 年一季度中国游戏市场规模同比增长 17.99%，其中移动游戏增速达 20.29%，而这部分增量正被非头部厂商分流。

　　腰部崛起：新游戏成 “股价引擎”

　　巨人网络、吉比特、完美世界的股价爆发，均指向同一个关键词 ——新游戏的强爆发力：

　　巨人网络：小游戏 + 新赛道破局

　　摆脱对《征途》《球球大作战》的依赖，巨人网络在 2024 年找到了新增长极：《王者征途》小游戏全年流水超 6 亿元，吸引 2500 万用户，验证了 IP 轻量化运营的潜力。更惊喜的是《超自然行动组》，这款风格类似《第五人格》的冒险游戏，在宣发投入极少的情况下，冲上 IOS 冒险游戏畅销榜第一，6 月日均流水达 8.2 万美元，券商预测其有望成为年流水数亿级的 “黑马”。

　　吉比特：《问剑长生》单骑救主

　　2025 年一季度，吉比特营收同比增长 22.5%，净利润增速 38.7%，核心驱动力来自 1 月上线的《问剑长生》。这款武侠题材新游首季度流水达 3.63 亿元，直接对冲了《问道》端游(流水降 16.3%)、《一念逍遥》(流水降 22.9%)的下滑，成为公司近三年表现最强的新品。

　　完美世界：聚焦精品化转型

　　经过 2024 年的项目精简(关停《完美新世界》等 4 个项目)，完美世界资源向核心产品倾斜。端游《诛仙世界》2024 年底公测后表现亮眼，推动 2025 年一季度营收同比大增 52.2%，净利润暴增 203%。即将上线的《异环》(超自然都市开放世界 RPG)被券商视为下一个潜力股，有望复制《诛仙世界》的成功。

　　行业逻辑切换：从 “垄断” 到 “产品为王”

　　此轮腰部厂商的崛起，并非偶然，而是行业逻辑转变的缩影：

　　市场增量来自 “新品迭代”

　　国内游戏用户规模见顶(2024 年 6.74 亿人)，但 “存量替换” 空间巨大。玩家对老游戏的审美疲劳，使得新玩法、新题材的接受度更高 ——《超自然行动组》的非对称对抗、《问剑长生》的武侠开放世界，均精准击中细分需求，证明 “小而美” 的产品可突围。

　　出海成 “第二增长曲线”

　　中国自主研发游戏海外收入已连续五年超千亿元，2025 年一季度同比增长 17.9%。完美世界《幻塔》、吉比特《Last War》等产品在海外市场的成功，说明中小厂商可通过全球化布局，避开国内激烈竞争，获取增量。

　　估值体系向 “产品周期” 倾斜

　　资本市场不再单纯看 “市占率”，而是更关注 “新游储备”。巨人网络因《超自然行动组》的潜力，市盈率从 20 倍升至 40 倍;完美世界凭借《诛仙世界》的热度，估值修复至历史中枢以上，这意味着 “一款爆款定估值” 的时代正在到来。

　　随着双巨头增速放缓与新游戏供给放量，中国游戏行业正从 “寡头垄断” 转向 “多点开花”。对于投资者而言，紧盯新游上线节奏、流水数据、出海表现这三大指标，或许能在行业变局中抓住下一批 “翻倍股”。