《版号发放创年内新高驱动 游戏股集体走强 恺英网络涨停领涨板块》

　　一、板块行情速递：版号利好催化游戏股集体上扬

　　6 月 30 日 A 股游戏板块迎来强势行情，恺英网络(002517.SZ)率先封死涨停板，报 19.31 元 / 股，成交额达 12.7 亿元，换手率 5.8%，总市值攀升至 412.55 亿元。巨人网络(002558.SZ)、迅游科技(300467.SZ)、冰川网络(300533.SZ)等跟涨明显，其中巨人网络盘中触及涨停，最终收涨 10.00%，报 23.55 元 / 股，总市值 455.63 亿元;三七互娱(002555.SZ)、吉比特(603444.SH)涨幅均超 4%，板块整体成交额突破 85 亿元。

　　二、政策利好解析：6 月版号发放量创年内新高

　　国家新闻出版署数据显示，6 月共计 158 款新游获批(147 款国产 + 11 款进口)，单月发放量创 2025 年以来新高。今年累计发放版号已达 812 款(国产 757 款 / 进口 55 款)，较 2024 年同期增长 23.6%。重点获批产品包括：

　　恺英网络《斗罗大陆：魂师大作战》

　　巨人网络《无尽修仙》

　　冰川网络《最后小队》

　　莉莉丝《帕萌战斗日记》

　　版号结构特征：

　　角色扮演类占比 34%(54 款)，策略类占 22%(35 款)，休闲类占 18%(29 款);

　　中腰部厂商获号率从 2024 年的 38% 提升至 2025 年的 51%，资源向创新型企业倾斜。

　　三、龙头企业动态：恺英网络多维度释放增长动能

　　(一)产品矩阵优势

　　已上线爆款：《信长之野望 通往天下之道》上线首月流水破 3 亿，港澳台地区 iOS 畅销榜 Top3;

　　储备产品：《斗罗大陆：诛邪传说》预约量超 800 万，《三国：天下归心》创新 "沙盘 + 卡牌" 玩法;

　　IP 布局：手握《斗罗大陆》《传奇》等 IP，2024 年 IP 授权收入占比达 28%。

　　(二)出海业务突破

　　2024 年海外营收 3.75 亿元(同比 + 221%)，韩国市场《原始传奇》稳居 Google Play 畅销榜 Top10;

　　东南亚地区布局 3 个本地化运营中心，新游《战神遗迹》预计 Q3 登陆印尼、泰国市场。

　　(三)财务基本面稳健

　　2024 年营收 42.8 亿元(同比 + 18.5%)，归母净利润 12.3 亿元(同比 + 25.7%);

　　现金流充沛，货币资金余额 18.6 亿元，占总资产比例达 31%。

　　四、机构观点聚焦：估值修复与业绩释放双驱动

　　(一)行业评级与目标价

　　(二)市场情绪分析

　　游戏板块当前 PE(TTM)17.6x，低于传媒行业均值(22.3x)，存在 15%-20% 估值修复空间;

　　暑期档(7-8 月)预计有 43 款新游上线，恺英《斗罗大陆：诛邪传说》等重点产品或催化业绩超预期。

　　五、产业链影响延伸：版号红利向上下游传导

　　(一)对研发商影响

　　中小研发商获号率提升，冰川网络等企业单月斩获 2 款版号，产品储备周期缩短至 6-8 个月;

　　独立游戏团队加速与发行商合作，6 月版号中 12 款为独立游戏，较去年同期增长 50%。

　　(二)对渠道商影响

　　应用商店新游上架量预计 Q3 增长 35%，华为游戏中心、TapTap 等平台加大新游推广资源投入;

　　云游戏平台迎来增量，网易 UU 加速器新游预约量周环比增长 28%，版号获批游戏占比达 75%。

　　六、后市展望：政策与业绩双轮驱动行情延续

　　(一)短期催化剂

　　7 月 1 日 ChinaJoy 线上展，腾讯、网易等厂商将发布下半年新品计划;

　　暑期档(7-8 月)新游流水数据，恺英《斗罗大陆：诛邪传说》等产品上线表现。

　　(二)长期发展逻辑

　　版号审批效率提升，预计 2025 年全年发放量超 1600 款，创 2018 年以来新高;

　　游戏出海持续深化，东南亚、中东等新兴市场增速超 40%，成为第二增长曲线。