踏空资金进场推升市场热度！天风证券：重视消费估值修复与恒生互联网，把握国庆后三大投资主线

　　一、国庆假期前后市场的 “日历效应”：节前偏谨慎，节后结构性机会显著

　　回顾 2010-2024 年历史数据，国庆假期前后 A 股市场呈现出较为清晰的 “日历效应”，不同阶段表现分化明显：

　　1. 中证全指：节后 1 阶段表现最强，20 日累计收益胜率高

　　假期前（T-5 至 T-1）：市场整体偏谨慎，中证全指中位数收益率为 - 0.81%，胜率仅 40%，主要受资金避险情绪、节前流动性收紧等因素影响;

　　假期后分阶段表现：

　　第 1 阶段(T+1 至 T+5)：表现最为强势，中位数收益率达 2.27%，胜率高达 80%，大概率受益于假期消费数据提振、场外资金回流;

　　第 2 阶段(T+6 至 T+10)：短期回调压力显现，中位数收益率为 - 1.14%，属于节后首轮上涨后的正常获利回吐;

　　第 3、4 阶段(T+11 至 T+15、T+16 至 T+20)：市场重新回归上行趋势，分别录得 1.44%、1.91% 的中位数涨幅;

　　累计收益：假期后 20 个交易日，中证全指中位数涨幅达 2.28%，整体胜率较高，长期看节后市场具备配置性价比。

　　2. 宽基指数：节前创业板指独涨，节后大小盘轮动但均录正收益

　　假期前：多数宽基指数承压，仅创业板指录得 0.34% 的正收益;大盘、中盘指数相对抗跌，小盘指数因流动性敏感度更高，跌幅居前;

　　假期后：各宽基指数整体普涨，呈现 “小盘领涨→普遍回撤→小盘再占优→大盘收尾” 的轮动节奏：

　　阶段 1(T+1 至 T+5)：小盘股弹性凸显，领涨宽基指数;

　　阶段 2(T+6 至 T+10)：全市场普遍回撤，无明显领涨板块;

　　阶段 3(T+11 至 T+15)：小盘股再度成为主线;

　　阶段 4(T+16 至 T+20)：风格切换至大盘股，蓝筹板块支撑指数;

　　累计收益：节后 20 个交易日，所有宽基指数均实现正收益，其中中证 2000(2.68%)、沪深 300(2.54%)涨幅居前，大小盘差异较小，整体呈现 “普涨格局”。

　　3. 风格指数：节前消费独撑，节后成长、金融领涨

　　假期前：仅消费风格录得 0.41% 的正收益，或与节前消费旺季预期有关;稳定风格跌幅最大(超 2%)，主要受利率波动影响;

　　假期后：各风格普遍上涨，仅阶段 2 出现回调，成长、金融全程表现最优：

　　阶段 1：周期风格领涨，受益于大宗商品价格回升、工业需求改善预期;

　　阶段 2：仅金融风格小幅正收益，其他风格均回调，金融股的防御属性凸显;

　　阶段 3：成长风格反弹居前，科技、AI 等产业趋势板块重新获得资金关注;

　　阶段 4：周期、消费风格延续强势，前者受工业数据支撑，后者受益于假期消费反馈;

　　累计收益：节后 20 个交易日，成长(2.58%)、金融(2.35%)风格涨幅最高，所有风格均实现正收益，无明显弱势板块。

　　二、国内经济基本面：工业利润改善、货币政策宽松，为市场提供支撑

　　1. 工业企业利润：8 月当月同比大幅上升，累计由负转正

　　8 月工业企业利润当月同比增速显著回升，累计同比增速实现 “由负转正”，反映工业生产端盈利修复趋势明确;从结构看，公用事业行业利润占比维持在阶段高位，具备较强稳定性;从边际变化看，采矿业、制造业、公用事业的利润率较 7 月均小幅上涨，盈利改善范围有所扩大。

　　2. 货币政策：央行强调 “稳中有进”，落实适度宽松

　　央行在 2025 年三季度货币政策执行报告例会上明确表示，“经济运行稳中有进”，后续将 “落实落细适度宽松的货币政策”，通过降准、公开市场操作等工具维持流动性合理充裕，为经济复苏与资本市场稳定提供货币环境支撑。

　　3. 高频指标：交运略有回落，工业生产腾落指数回升

　　交运领域：地铁客运量指数较上月小幅回落，或受季节性因素影响，整体仍处于相对高位，反映居民出行需求基本稳定;

　　工业生产：腾落指数(反映工业行业景气度的扩散指标)回升，具体来看，甲醇、纯碱、轮胎等行业开工率提升，山东地炼开工率回落，工业生产呈现 “结构性改善” 特征。

　　三、行业配置建议：把握三大主线，重视消费修复与恒生互联网

　　天风证券指出，当前 “赛点 2.0 第三阶段攻坚战” 面临一定波折，市场过热背景下需控制节奏，结合经济复苏趋势与市场流动性，可将投资主线降维为三大方向：

　　1. 科技 AI：Deepseek 突破 + 开源引领，产业趋势明确

　　以 Deepseek 为代表的 AI 技术突破，叠加开源生态的快速扩张，推动 AI 产业从 “技术研发” 向 “应用落地” 加速渗透，建议关注 AI 算力、AI 应用(如教育、医疗、工业软件)等细分领域，产业趋势的持续性是核心逻辑。

　　2. 消费板块：低估值 + 政策催化，复苏周期抬头

　　消费板块的核心投资因子是 “估值”—— 当前消费板块估值处于历史低位，叠加利率下行(降低贴现率，提升消费股估值吸引力)、政策对消费的扶持(如补贴、消费券等)，即便复苏斜率较缓，“复苏周期抬头” 的趋势已明确;此前因宏观经济担忧对消费过度悲观，反而可能错失估值修复机会，建议关注必选消费(食品饮料、医药)、可选消费(家电、汽车)的结构性机会。

　　3. 低估红利：关注与 AI 产业趋势的 “动态平衡”

　　低估红利板块的行情高度，主要取决于 AI 产业趋势的进展：若 AI 应用端、消费端突破超预期，资金或向科技板块倾斜，红利板块短期承压;若 AI 产业节奏放缓，低估红利的防御属性与股息优势将凸显，建议作为 “底仓配置”，平衡组合波动。

　　此外，恒生互联网板块需重点重视—— 一方面，板块估值处于历史低位，具备较强安全边际;另一方面，国内消费复苏、政策对平台经济的支持力度加大，叠加海外流动性环境改善预期，恒生互联网有望受益于 “业绩修复 + 估值抬升” 的双击行情。

　　风险提示

　　地缘冲突超预期升级，影响全球供应链与风险偏好;海外通胀持续性超预期，导致主要央行维持高利率，压制风险资产估值;国内流动性收紧超预期，不利于市场整体估值抬升。