兴证策略：聚焦五大方向，把握轮动扩散机遇

　　智通财经 APP 获悉，兴业证券发布研报指出，在本轮 “健康牛” 行情中，各板块的交替轮动、协同向上是市场稳健前行的关键。展望未来，随着新动能领域景气度的集中释放，科技成长板块内仍蕴藏着众多极具潜力的细分赛道。不过，前期市场结构的极致分化也提示我们，若要让行情行稳致远，各板块的全面开花、轮动向上不可或缺，如此 “健康牛” 才能得以充分演绎。

　　基于此，兴业证券建议后续投资应以轮动扩散的思路布局，重点关注 AI 主线与成长主线的扩散方向。经历前期的内部分化后，AI 主线后续有望在多个方向迎来轮动扩散，其中，港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药以及新能源产业链这五大领域值得投资者重点关注。

　　兴业证券主要观点如下：

　　一、“健康牛” 行情下，结构重于节奏

　　本周市场结构分化显著，以 TMT 为代表的科技成长板块与消费、周期、金融地产等顺周期板块之间的差距进一步拉大，尤其是通信、电子等算力板块表现突出，大幅跑赢市场。

　　这种行情背后，反映出我国经济经过多年转型升级，新动能领域的景气优势开始显现，为当前的 “科技成长牛” 奠定了基础。今年以来，我国在 AI、半导体、机器人、军工、创新药等领域的全球竞争力不断提升，产业亮点频出，不仅提振了市场信心，更切实转化为新动能领域的景气优势。25Q1.以科技制造板块为代表的新动能领域净利润增速较旧动能领域转正至 4%，25Q2 进一步攀升至 8.3%，这种优势的持续释放成为本轮 “科技成长牛” 的核心驱动力。

　　在这一过程中，AI 上游算力作为景气率先兑现的领域，其优势进一步凸显，成为近期市场定价的核心方向。不过，极致分化也导致市场波动率明显放大，上证指数本周波动率达到 6 月 23 日本轮上行行情以来的最高水平。

　　波动率上升一方面源于市场在连续上涨后需要进行短期调整与整固;另一方面，在 “健康牛” 的大环境下，各板块的交替轮动是维持市场平稳、持久发展的必要条件。展望未来，随着新动能领域景气度的持续释放，科技成长板块内部仍有众多细分方向值得挖掘，此时投资结构的重要性将高于节奏把握。在经历前期的极致分化后，市场若要实现长期、健康发展，需要各板块协同发力、轮动向上，让 “健康牛” 行情得以充分展现。

　　因此，兴业证券建议投资者后续以轮动扩散的思路布局，重点关注 AI 主线与成长主线的扩散机会。

　　二、关注五大方向的轮动扩散：港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药、新能源产业链

　　(一)AI 扩散方向：港股互联网、半导体设备材料、软件应用

　　经过前期的内部分化，AI 主线后续可重点关注国产算力链(半导体设备材料)与国内中下游应用端(港股互联网、软件应用)的扩散机会：

　　港股互联网：自 6 月以来，港股互联网板块表现持续弱于 A 股 TMT 产业链。然而，后续港股互联网具备多重补涨逻辑。首先，美国新一轮降息周期有望开启，这将改善外部流动性环境，对流动性敏感且前期受压制较多的港股互联网板块构成利好;其次，阿里巴巴最新一季云收入与资本开支均超出市场预期，有望带动板块从 “外卖内卷” 的市场叙事中走出，回归 AI 与科技成长的价值逻辑，推动板块估值修复;再者，随着 AI 行情向中下游扩散，拥有丰富社交场景与完善生态的互联网平台作为应用落地的前沿阵地，将率先受益，扩散逻辑更为顺畅。

　　半导体设备材料：随着国产算力 β 行情启动，国产 AI 芯片、GPU 等核心龙头已率先上涨，尽管与北美算力链龙头相比涨幅仍有差距，但长期增长潜力依然可观。与此同时，国产替代推动全产业链受益，行情有望持续深化。产业链内部，可关注向半导体设备材料等上游低位方向的扩散机会。随着国产芯片下半年产能释放，这些领域具备补涨潜力。

　　软件应用：6 月以来，上游算力板块表现持续强于中游软件服务及下游端侧应用。当前，上游算力行情已充分演绎，后续可关注向中下游软件应用的扩散机会。结合行业景气度、后续催化因素及股价位置等维度，可重点关注中游软件服务(如云计算、大模型、AI Agent、SAAS)与下游应用(消费电子、游戏、人形机器人、智慧医疗、电子政务等)领域的投资机会。

　　(二)创新药

　　首先，经过前期调整，创新药产业链的市场拥挤度已降至中等水平，在当前成长主线中，该细分领域情绪消化较为充分。

　　其次，在创新大周期下，多家创新药企的产品陆续获批上市并进入商业化阶段，产业链龙头业绩开始释放。25H1.百济神州、药明康德、恒瑞医药等创新药产业链龙头企业均取得亮眼业绩。在新技术创新药与潜力大单品的驱动下，企业多年投入开始收获回报，产业链有望进入新一轮业绩增长期。

　　第三，产业链后续具备多重催化因素，包括降息交易、行业大会、医保政策调整及对外授权交易等。一方面，下半年创新药产业大会密集召开，近期 WCLC(世界肺癌大会)摘要发布，迪哲医药、复宏汉霖等公司公布了重点产品的优异数据，9 月召开的 WCLC 及 ESMO(欧洲肿瘤内科学会)摘要更新值得关注;另一方面，下半年医保目录调整及商保政策推进将成为行业重要催化剂。此外，今年对外授权交易持续取得进展，不乏重磅交易落地，预计未来仍有大量优质国产创新药品种有出海机会，潜在授权交易值得期待。

　　(三)新能源产业链

　　首先，在科技成长主线内部，8 月以来 TMT 板块大幅跑赢制造板块。后续制造板块凭借自身产业逻辑，有望吸引追求弹性收益的资金进行 “高切低” 配置。其中，新能源产业链作为前期滞涨较为明显的板块，有望迎来轮动补涨机会。

　　其次，从最新的中报数据来看，新能源产业链加速出清、供需格局改善的信号愈发明显，基本面正逐步走出底部。过去两年，新能源行业供给经历了加速调整，其中电池、风电零部件等环节在 25Q2 已出现补库及加大资本开支的迹象，开工率或将率先迎来拐点，业绩有望企稳回升。光伏产业链新增供给持续放缓，库存同比、产能利用率及扩张性资本开支均降至历史低位，供给侧加速出清。

　　第三，当前新能源产业链处于 “反内卷” 政策高度重视、库存与产能周期底部明确、筹码出清较为充分的阶段，对利空因素逐渐钝化，对利好因素更为敏感。一旦有超预期政策落地，行业悲观预期有望扭转，整个板块的修复空间和弹性值得期待。

　　最后，新技术的发展为新能源产业链打破内卷式竞争、实现提质增效提供了技术路径，有望推动行业迎来第二增长曲线，助力板块回归科技成长逻辑。以光伏电池为例，BC 与 HJT 技术已进入量化转化初期，有望推动行业降本增效;锂电池方面，固态电池将成为行业技术升级的关键方向。随着新技术的迭代发展与逐步落地，行业有望通过技术升级与市场格局优化，重新回归科技成长的发展轨道。