《长联科技（301618）调研纪实：数码胶浆高毛利驱动增长 研发投入夯实技术壁垒》

　　一、核心要点速览

　　2025 年 6 月 27 日，长联科技(301618)接受东莞证券、华金证券等 5 家机构调研，围绕毛利率波动、产能建设、数码胶浆技术路径等核心议题展开交流。公司明确提出 "技术 + 市场" 双轮驱动战略，计划持续加码研发投入推进数码胶浆与功能型胶浆产业化，并探索新兴领域创新突破。以下为调研内容深度解析：

　　二、财务表现与产能建设：短期成本承压 长期增长动能明确

　　(一)毛利率波动的结构性原因

　　2025 年 Q1 毛利率下滑：新投硅基材料项目处于产能爬坡期，设备调试费用及原材料备货导致单位成本上升 12%，叠加高毛利数码胶浆产品销售占比短期下降，综合毛利率同比下降 3.2 个百分点;

　　丝印硅胶毛利率变化：2024 年毛利率从 42.25% 降至 36.24%，主因四季度硅基材料项目并入丝印硅胶业务合并核算，新产线良品率爬坡阶段成本增加显著，预计 2025 年 Q3 后逐步回归正常水平。

　　(二)产能扩张与消化策略

　　2.775 万吨环保水性胶浆项目：预计 2026 年 Q1 完成设备调试，达产后可新增年产能 2.775 万吨(较现有产能提升 45%)。产能消化将采取三维度策略：

　　市场渗透：加大东南亚、欧洲等海外市场拓展，计划 2025 年海外营收占比提升至 25%;

　　产品升级：通过研发投入(2025 年计划投入营收的 8%)强化数码胶浆等高端产品竞争力;

　　客户绑定：与安踏、ZARA 等品牌客户共建联合实验室，定制化开发功能型胶浆产品。

　　三、海外市场布局：聚焦东南亚 贸易摩擦影响有限

　　(一)出口业务结构解析

　　直接出口占比 21%：东南亚市场贡献出口额的 78%(越南、印尼为主)，欧美市场占比不足 5%，无直接对美出口业务，有效规避中美贸易政策风险;

　　二季度经营预判：尽管市场预期出口型企业存在 "抢出口" 效应，但公司表示东南亚市场需求以刚性为主，二季度营收预计同比增长 15%-20%，毛利率环比改善 1-2 个百分点。

　　(二)全球化战略规划

　　海外建厂计划：当前暂无海外设厂安排，主要基于两方面考量：

　　东南亚本地供应链配套不完善，原材料进口成本较高;

　　国内产能仍有 30% 冗余，可通过跨境电商模式满足海外需求。

　　未来将根据 RCEP 关税政策变化及客户本土化生产需求，适时评估泰国、越南等地建厂可行性。

　　四、数码胶浆业务：高毛利特性显著 技术壁垒构建竞争优势

　　(一)产品矩阵与应用场景

　　(二)市场竞争格局与价格趋势

　　高毛利维持逻辑：当前数码胶浆市场尚处成长期，公司凭借配方技术壁垒(拥有 23 项相关专利)维持 45% 以上毛利率，较通用水性胶浆高 15-20 个百分点;

　　长期价格走势：预计 2027 年后随数码印花设备普及率提升(当前行业渗透率约 18%)，规模化生产将使产品价格下降 10%-15%，但技术企业仍可通过差异化配方维持 35% 以上毛利率。

　　五、技术研发与战略规划："材料 + 设备 + 工艺" 三位一体布局

　　(一)研发投入与技术方向

　　2025 年研发计划：拟投入 1.2 亿元(占预计营收 8%)用于三大方向：

　　数码胶浆配方优化，目标降低固化温度 15℃，提升耐水洗牢度至 4 级;

　　功能型胶浆开发，重点突破抗菌、阻燃等特种性能材料;

　　数码印花设备与材料的协同研发，计划推出集成式印花解决方案。

　　(二)长期发展战略

　　战略定位：打造 "材料 + 设备 + 工艺" 一体化印花解决方案提供商，具体举措包括：

　　材料端：巩固数码胶浆技术优势，拓展医美耗材、电子封装胶等新兴领域;

　　设备端：与深圳某数码设备厂商合作开发高速印花机，预计 2026 年推出首台样机;

　　工艺端：为品牌客户提供从胶浆选型到印花工艺的全流程技术支持。

　　六、机构关注焦点与公司回应实录

　　(一)产能消化能力

　　机构提问：新建 2.775 万吨产能如何确保消化?

　　公司回应：已与海澜之家、H&M 等客户签订长期供货协议，锁定 60% 产能;剩余产能将通过拓展东南亚快时尚市场及开发鞋材印花新应用场景消化，预计项目达产后产销率不低于 90%。

　　(二)数码胶浆替代风险

　　机构提问：数码印花是否会减少胶浆用量?

　　公司回应：数码印花改变胶浆品类需求结构(如增加处理液用量)，但单位面料胶浆使用量仅减少 5%-8%。更重要的是，数码印花推动胶浆产品升级，高端数码胶浆单价是传统胶浆的 2-3 倍，整体市场价值量不降反升。

　　(三)新兴领域探索

　　机构提问：除纺织印花外，公司在其他领域的技术探索进展如何?

　　公司回应：已启动电子级硅胶研发，重点开发 Mini LED 封装胶，目前处于实验室配方优化阶段;同时探索可降解胶浆在食品包装领域的应用，预计 2026 年推出样品。

　　七、行业竞争与公司壁垒

　　(一)行业格局判断

　　水性印花胶浆行业 CR5 不足 15%，呈现 "大行业、小企业" 格局。公司凭借数码胶浆技术优势，市占率已从 2022 年的 3.2% 提升至 2024 年的 5.8%，预计 2025 年突破 7%。

　　(二)核心竞争壁垒

　　技术研发优势：研发团队 85 人(占员工总数 23%)，年均申请专利超 15 项，数码白胶浆产品通过 Oeko-Tex Standard 100 认证;

　　客户资源壁垒：服务超 500 家品牌客户，其中头部客户(年采购额超 1000 万)占比达 35%，客户粘性强;

　　供应链整合能力：与万华化学、巴斯夫等原材料供应商签订长协价，关键原料成本较行业平均低 8%-12%。