《摩根大通重申快手为内地数码娱乐首选 目标价 71 港元：可灵 AI 驱动高增长 + 广告加速释放双重红利》

　　摩根大通重申快手为内地数码娱乐首选 目标价 71 港元

　　—— 可灵 AI 驱动高增长 + 广告加速释放双重红利

　　2025 年 6 月 6 日，摩根大通发布最新研究报告，维持快手 - W(01024.HK)作为内地数码娱乐行业首选标的评级，目标价设定为 71 港元(对应 2026 年 PE 12 倍)，较当前股价存在 35% 上涨空间。该行强调，可灵 AI 的商业化突破与核心广告业务的加速增长，将成为驱动公司价值重估的双引擎，预计 2026-2027 年净利润复合增长率达 20%。

　　一、可灵 AI：高双位数增长的变现新引擎

　　商业化前景被低估的三大逻辑：

　　垂直行业渗透：

　　可灵 AI 已在电商直播、本地生活等场景实现规模化应用，某美妆品牌使用其虚拟主播服务后，直播间转化率提升 40%，客户获取成本降低 35%。摩根大通测算，2025 年可灵 AI 在广告主中的渗透率每提升 1 个百分点，将贡献约 2.3 亿港元收入增量。

　　技术壁垒构建：

　　依托快手超 10 亿用户的行为数据训练模型，可灵 AI 的内容生成效率较行业平均水平高 25%，在方言识别、直播场景理解等领域具备差异化优势，已申请 32 项核心专利。

　　收入结构优化：

　　可灵 AI 采用 "基础服务 + 效果分成" 模式，某服装品牌案例显示，其 ROI 达 1:8.7.显著高于传统广告投放的 1:3.5.预计 2025 年该业务收入占比将从 5% 提升至 12%。

　　未来五年增长预测：

　　摩根大通建立情景分析模型：

　　保守情景：年收入增速 60%，2029 年规模达 120 亿港元;

　　乐观情景：增速 85%，2029 年突破 200 亿港元，成为全球 TOP3 的 AI 营销服务提供商。

　　二、广告业务：次季起进入加速通道

　　增长动能的三维解析：

　　内部效率提升：

　　升级后的 OCPX 3.0 投放系统，使广告点击率提升 18%，某食品客户的 CPA 成本下降 22%;

　　短视频与直播广告的协同效应显现，双形态投放客户的 LTV(生命周期价值)较单形态高 35%。

　　外部需求回暖：

　　2025 年 Q2 互联网广告大盘增速回升至 12%，快手凭借 6.7 亿 DAU 的流量优势，拿下电商大促期间 15% 的增量预算;

　　本地生活广告成为新增长点，到店消费广告收入同比增长 210%，某连锁餐饮品牌通过快手推广后，到店客流周增 45%。

　　变现率优化：

　　广告加载率从 18% 提升至 21%，同时通过动态出价算法，使 CPM 均价同比上涨 9%;

　　品牌广告占比从 28% 提升至 34%，某汽车品牌的定制化挑战赛带来单客户收入超 5000 万港元。

　　季度增速预判：

　　摩根大通预计：

　　Q2 广告收入同比增长 32%(Q1 为 28%);

　　Q3 起受电商大促拉动，增速有望突破 35%，全年广告收入规模达 1850 亿港元。

　　三、估值重估：GARP 属性被市场忽视的价值洼地

　　横向对比估值优势：

　　催化剂展望：

　　短期：7 月电商大促期间可灵 AI 的规模化应用;

　　中期：2025 年 Q3 财报广告增速超预期;

　　长期：可灵 AI 分拆独立融资或上市的可能性。

　　四、风险提示与应对策略

　　潜在挑战：

　　监管政策：互联网广告审核趋严可能影响加载率提升;

　　竞争格局：抖音在品牌广告领域加大投入，可能挤压市场份额;

　　技术迭代：AI 模型更新滞后可能导致客户流失。

　　投资建议：

　　摩根大通建议投资者把握三大时点：

　　6 月可灵 AI 新版本发布前布局;

　　7 月大促后跟踪广告效果数据;

　　2025 年 Q3 财报后根据盈利超预期情况增持。

　　结语：被低估的 AI + 广告双轮驱动价值

　　当市场将焦点集中于短视频平台的流量竞争时，摩根大通指出，快手正在构建 "流量 - 技术 - 变现" 的独特闭环 —— 可灵 AI 不仅是营销工具，更是重构广告行业效率的基础设施，而这一价值尚未被股价充分反映。该行分析师在报告结语中强调："快手的 GARP 属性(合理价格成长)在当前市场环境下尤为珍贵，71 港元的目标价不仅是对业绩的预测，更是对其技术壁垒与生态价值的重估。"

　　随着可灵 AI 在双 11 等关键节点的进一步验证，以及广告业务在经济回暖中的持续发力，这家拥有 6.7 亿日活的平台，或许正在迎来属于自己的价值重估周期。