小鹏汽车信用销售狂欢背后的隐忧：72 亿按揭尾款减值风险与供应链资金困局

在新能源汽车行业竞争白热化的当下，小鹏汽车凭借渠道变革与信用销售策略实现销量逆袭，却也深陷应收款项高企与供应链资金占用的双重漩涡。2025 年上半年，公司营收同比激增 132.5%，交付量暴涨 279%，但 72.55 亿元的应收分期付款余额与持续下滑的坏账计提比例形成刺眼对比，叠加 306.87 亿元应付贸易款项带来的供应链压力，这家新势力车企正行走在规模扩张与风险管控的钢丝之上。

信用销售驱动的销量神话与财务异象

小鹏汽车的销量逆袭堪称新能源汽车行业的典型案例，但其增长模式背后暗藏财务隐患。2023 年启动的 "木星计划" 推动渠道结构发生根本性转变，直营店占比从 70% 骤降至 30%，经销商门店则从 126 家激增至 474 家，这种轻量化的渠道模式为信用销售的大规模铺开奠定了基础。公司推出的 "零首付购车" 等杠杆购车活动，直接刺激个人客户需求释放，使得应收分期付款余额在三年内实现翻倍增长，从 2022 年末的 35.71 亿元飙升至 2025 年上半年的 72.55 亿元。

销量与应收款的反向变动形成鲜明反差。2025 年上半年，小鹏汽车应收账款及票据净额同比减少 27.97%，而应收分期付款却逆势增长。这种结构变化反映出销售模式的深层转型 —— 公司从依赖大宗客户的短期信用销售，转向依赖个人客户的长期分期付款。财报数据显示，向个人客户的销售主要通过垫款方式实现，而向大批量买方的销售信用期仅为 30 至 60 天，两种模式的风险特征与回收周期存在本质差异。

更值得警惕的是坏账计提比例与应收规模的背离趋势。2022 年至 2025 年上半年，小鹏汽车应收分期付款账面值增长 105.7%，但坏账计提比例却从 2.46% 降至 1.23%，计提金额长期维持在 0.88 亿至 1.22 亿元区间。知名财税审专家刘志耕指出，预期信用损失风险计算模型的主观空间，可能使坏账计提成为利润调节工具。对比行业标杆特斯拉，其应收账款周转天数长期维持在 15 天以内，而小鹏汽车的应收分期付款回收周期可能长达数年，这种差异凸显出两家企业风险管控理念的根本不同。

供应链资金占用的双重博弈

在应收款项高企的同时，小鹏汽车对供应链资金的占用问题同样引人关注。2025 年上半年，公司应付贸易款项达 306.87 亿元，较 2024 年末激增 32.96%，增速在 16 家统计范围内的上市乘用车企业中位居榜首。这种增长一方面源于销量扩张带来的采购规模扩大，另一方面也反映出公司在供应链中议价能力的提升。

应付账款结构的变化暗藏玄机。3 至 6 个月账龄的应付账款从 3.28 亿元暴增至 10.27 亿元，增幅高达 213.63%;同期应付银行承兑票据增长 78.8%，其中 3 至 6 个月账龄部分增幅达 101.67%。尽管小鹏汽车承诺将付款账期缩短至 60 天内，并声称应付账款周转天数已缩短 63 天至 170 天，但账龄结构数据显示，相当一部分款项的支付周期已远超供应商授予的 0 至 60 天信贷期。这种矛盾状态可能源于公司对不同供应商采取差异化付款策略，或存在账期计算口径的差异。

供应链资金占用的行业对比更具警示意义。2025 年上半年，16 家上市乘用车企业应付贸易款项合计减少 6.21%，13 家企业呈现下降趋势，行业整体资金占用情况趋于改善。在此背景下，小鹏汽车的逆向操作可能引发供应商不满。中国汽车工业协会 9 月 15 日发出的 "整车企业供应商账款支付规范" 倡议，明确要求最长付款账期不超过 60 个自然日，这一政策压力可能迫使小鹏汽车调整资金占用策略，进而影响公司现金流状况。

风险传导链与可持续性拷问

信用销售与供应链资金占用形成的资金闭环，正面临多重外部冲击的考验。宏观经济波动可能导致个人客户分期付款违约率上升，而行业竞争加剧可能迫使公司进一步放宽信贷条件，形成 "违约率上升 - 坏账增加 - 利润承压" 的恶性循环。刘志耕建议建立的压力测试模型，在当前环境下显得尤为迫切。参考 KMV-DEMATEL 信用风险评估模型，新能源汽车行业需将违约距离等创新指标纳入风险评估体系，以提高风险预警的准确性。

现金流可持续性面临双重挤压。应收分期付款的大规模增长意味着销售回款周期延长，而应付贸易款项的高企则潜藏供应商断供风险。2025 年上半年，小鹏汽车经营活动现金流净额尚未披露，但结合 72.55 亿元的应收分期付款和 306.87 亿元的应付贸易款项规模，公司可能面临较大的资金周转压力。若第三季度 11.3 万至 11.8 万辆的交付目标顺利实现，应收款项规模可能进一步扩大，资金链紧张状况或将加剧。

战略转型的长期代价逐渐显现。尽管渠道变革与信用销售带来了销量增长，但累计亏损已扩大至 427.44 亿元。这种 "以价换量" 的模式能否持续，取决于后续盈利能力的改善情况。对比特斯拉通过规模效应实现盈利的路径，小鹏汽车在毛利率尚未转正的情况下大幅扩张信用销售，可能陷入 "销量增长 - 亏损扩大" 的怪圈。尤其当行业进入调整期，信用销售形成的隐性风险可能集中爆发，对公司财务状况造成致命打击。

破局之道与行业启示

小鹏汽车的困境折射出新能源汽车行业发展模式的深层矛盾。在规模扩张与风险管控的平衡中，公司需要重构信用销售体系，建立动态的风险评估模型，将宏观经济指标、客户信用等级等因素纳入预期信用损失计算框架，减少主观判断空间。同时，应优化应收款项结构，通过资产证券化等方式加快资金回笼，降低流动性风险。

供应链关系的重构同样关键。小鹏汽车需在资金占用与供应商关系之间寻找平衡点，建立透明的付款机制，避免因账期问题影响零部件供应稳定性。参考联易融通过资产减值 "甩包袱" 的案例，公司应审慎评估供应链金融相关资产的风险，及时计提减值准备，避免风险累积。

对于整个新能源汽车行业而言，小鹏汽车的案例提供了重要警示。信用销售作为刺激需求的短期手段，不能替代产品力提升与商业模式创新。行业应建立统一的信用风险评估标准，避免陷入 "信贷竞赛" 的恶性竞争。随着《保障中小企业款项支付条例》修订版的实施，供应链资金占用将受到更严格监管，车企需提前调整资金策略，转向依靠技术创新与运营效率提升的可持续发展路径。

在新能源汽车渗透率持续提升的背景下，行业竞争正从单纯的销量比拼转向综合实力较量。小鹏汽车若不能有效化解信用销售与供应链资金占用带来的风险，其销量神话可能难以持续。这场规模与风险的博弈，不仅关乎一家企业的命运，更将深刻影响中国新能源汽车行业的发展格局。