财通资管包斅文：聚焦 “低渗透、高景气”，精准捕捉科技产业爆发契机

　　在科技行业迅猛发展且不断迭代的当下，如何在这持续变化的浪潮中精准把握趋势，已然成为科技投资基金经理所面临的重大挑战。“科技投资不仅需要丰富的想象力以及具备前瞻性的眼光，更要深度沉浸于产业之中，进行谨慎求证。” 在科技投研领域积累了 10 余年经验的财通资管基金经理包斅文，总结出一套独特的 “抬头看天，低头看路” 投资方法论。他十分注重政策研判与产业验证的有机结合，尤其擅长在低渗透率和高景气度的行业里，敏锐捕捉产业爆发的关键转折点。在当下数字经济蓬勃发展的大背景下，他重点聚焦国产算力基础设施和 AI 应用这两大投资主线所蕴含的机遇。

　　构建基于深度研究的组合管理能力

　　在投身公募基金行业之前，财通资管基金经理包斅文曾就职于保险资管领域，负责管理年金与养老金等资金产品，这段经历对他投资理念的形成产生了极为深远的影响。

　　“保险公司的投资需要同时兼顾收益和相对收益排名，这就使得我在构建投资组合时，会更加着重收益与风险之间的平衡。” 包斅文表示，在牢牢抓住行业主线以及结构性机会，力求在趋势的方向性判断上不出现重大偏差的同时，他格外关注对组合下行风险的有效控制。这种在 “双重目标” 要求下锤炼出来的纪律性以及风险意识，成为了他后续进行科技投资的底层思维。

　　回顾自身的职业生涯，包斅文称自己早在 2013 年便开启了对科技行业的研究，至今已有 10 余年的深厚积累。从最初在保险公司深度接触科技主题的资产配置工作，到如今管理公募基金，科技投资贯穿了他整个职业生涯的始终。

　　转战公募之后，包斅文对于科技成长股投资有了更为深刻的理解。谈及这一赛道对基金经理核心能力的要求，他归纳为三个关键要点：首先是定价能力，要能够在市场处于低迷状态时，精准识别出被低估的优质标的，而在市场高位时，又能果断选择止盈，避免受到情绪因素驱动而做出不当的交易行为;其次是心态，面对复杂多变、充满不确定性的市场环境，必须始终保持冷静与克制，懂得适当取舍，牢牢抓住确定性较强的投资主线;最后则是扎实的研究功底。

　　以前瞻性全局观深耕产业研究

　　科技具备改变世界的强大力量，但技术发展路径以及应用落地的过程往往存在诸多不确定性。在包斅文看来，科技投资的本质实际上是一场与未来不确定性展开的博弈。“科技投资离不开想象力，前瞻性的判断至关重要，但与此同时，也需要全身心地沉浸到产业当中，持续不断地进行思考、调研以及验证。” 他将自己的投资方法论精炼地总结为八个字：抬头看天，低头看路。

　　所谓 “抬头看天”，强调的是自上而下的宏观视角。包斅文解释道：首先，要持续密切跟踪科技产业的政策导向，对政策的任何变化都保持高度敏锐的洞察力，以此来提升自身前瞻性判断的能力;其次，要准确判断市场流动性状况，因为在不同的流动性环境下，投资策略以及仓位配置的节奏都需要做出相应的调整;最后，要深入理解市场 “审美”，也就是对市场风格偏好进行精准把握与预判，从而能够从容不迫地应对市场周期中的风格切换。

　　“低头看路” 则侧重于自下而上的细致研究。“我们要在一个前景良好的行业中，投入足够长的时间去沉淀，力求以合理的价格投资优质的公司。” 包斅文表示：好的行业意味着其正处于上升周期，或者受益于结构性趋势，这能够显著提高投资成功的概率;好的价格关乎估值与入场时机的完美匹配，我们可以在企业发展处于低谷阶段时寻找合适的投资机会;而对于好公司的评判，主要看重其护城河是否坚固、管理团队的能力高低以及治理结构是否完善等能够决定其长期竞争力的关键要素。

　　布局从 0 到 1 阶段的两大投资主线

　　基于多年在科技赛道的深入投资研究，包斅文更倾向于进行左侧布局，其投资视角主要聚焦于低渗透和高景气的细分行业，尤其是那些在政策支持和产业爆发双重驱动下所带来的机会。“我并非仅仅关注低渗透率这一单一因素，而是更加看重在政策大力支持的背景下，该行业能否迅速从低渗透状态迈向高渗透阶段，这才是我重点投资的方向所在。” 包斅文说道。

　　“以 2019 年至 2021 年国产半导体渗透率加速提升为例，如今在一部国产智能手机当中，除了少数核心部件之外，大多数技术都已实现国产化。” 包斅文举例指出，当前数字经济的蓬勃发展催生了更多的产业红利，类似的发展路径正在 AI 芯片、智能硬件等赛道上重演。在看到政策给予明确支持、技术门槛逐步被突破、产业链也日益趋于成熟的情况下，他会果断选择参与其中。

　　围绕当前科技领域处于从 0 到 1 阶段的细分行业机会，包斅文重点关注两条投资主线：其一是以人工智能为核心，涵盖国产算力基础设施、AI 应用等领域;其二是延续国产替代逻辑的相关领域，例如工业软件、先进光刻设备与核心零部件等。

　　包斅文着重谈到了 AI 应用方向。他表示，toC 和 toB 领域都呈现出非常明确的发展路径以及巨大的增长潜力。在 toC 端，头部互联网企业的视频等多模态应用已经实现了用户数量和收入的实质性增长，而 AI 手机、AI 玩具等硬件终端产品正处于即将爆发的前夕;在 toB 端，得益于清晰明确的商业模式以及政策的大力支持，相关产品应用已经进入大规模放量阶段。

　　关于当前的算力投资，包斅文认为，海外市场的 AI 训练需求目前正处于阶段性放缓状态，正逐步过渡到由推理需求驱动的阶段;而中国市场由于大模型仍在快速发展演进，训练侧算力依旧处于高速增长阶段。此外，得益于我国在数据资源与应用场景方面所具备的显著优势，本土市场的 AI 应用正在迅速崛起，未来推理侧算力的发展前景十分可观。