热点聚焦：“反内卷” 政策剑指价格领域 规范地方政府行为成关键抓手

　　2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会会议再次强调 “治理企业低价无序竞争”，市场高度关注此次会议是否释放供给侧改革 2.0 信号，“反内卷” 政策由此成为当前市场热议的焦点话题。

　　“内卷式” 竞争的核心症结在于部分地方政府在新兴产业发展中的越位行为。与 2015 年相比，本轮 “反内卷” 呈现出行业覆盖面更广、企业自发减产意愿偏弱、民企占比更高等三重差异，政策影响或将更多体现在长周期维度。

　　我们认为，价格领域或将成为政策持续关注与发力的重点，且针对不同行业可能采取差异化政策手段。此外，后续政策重心有望聚焦于规范地方政府行为：短期内，推动公平竞争审查机制落地，重点整治地方政府给予企业的不合理财政补贴与税收优惠;中长期则需深化政绩考核改革，引导地方政府从 “比拼速度” 转向 “比拼质量”;而突破 “内卷” 的根本路径在于持续创新，国有资本或将引领新一轮创新创业浪潮。

　　同时，我们梳理了 “反内卷” 政策对宏观物价指数、债券市场及光伏、汽车、建材等相关行业的影响与投资机会，供投资者参考。

　　“内卷式” 竞争：成因与表现

　　近年来，我国部分产业供需失衡问题凸显，引发产能利用率不足、出厂价格低迷、企业利润收窄等连锁反应。

　　在 “锦标赛” 机制下，部分地方政府在新兴产业发展中的越位行为，是导致这些产业陷入 “内卷式” 竞争的重要原因。尽管地方政府的行政力量在推动产业转型、培育新动能中发挥了重要作用，但越位干预却加剧了部分行业 —— 尤其是新兴行业的供需失衡，阻碍了低效企业出清：

　　一方面，新风口出现时，部分地方政府 “跑马圈地”、扎堆入局，通过各类优惠政策推动生产规模快速扩张，导致同质化竞争反复上演;

　　另一方面，当产业进入供过于求阶段，部分地方政府又通过各种保护手段，让本应退出市场的企业得以存续。

　　地方政府支持产业发展的手段多样，包括财政补贴、税收返还、土地供应、厂房代建、融资支持、引导基金、本地采购等，其中优惠财税工具与廉价土地出让是招商引资、发展产业的核心手段。

　　近年来，随着 “合肥模式” 的成功与新兴产业发展需求，设立政府引导基金 “以投代引”“资本招商”，成为地方发展产业的新重要方式。

　　本轮 “反内卷” 与 2015 年供给侧改革的三重差异

　　2015 年，中国经济面临产能严重过剩、企业盈利能力下滑等结构性问题，供给侧结构性改革应运而生，成为国家经济工作的核心战略。

　　与 2015 年相比，本轮 “反内卷” 政策延续了供给侧结构调整思路，但目标更聚焦于提升市场效率、治理低效竞争。从中央财经委会议到各部委密集表态，“反内卷” 已从行业倡议升级为国家层面的系统工程。

　　具体而言，本轮 “反内卷” 与上一轮供给侧改革存在三重显著差异：

　　行业覆盖面更广：从传统制造业到新兴产业，更多行业卷入 “内卷”;

　　企业减产意愿更弱：上游企业经营状况相对较好，自发参与减产的动力不足;

　　民企占比更高：部分供需失衡的新兴行业中，民企占比高、吸纳就业多，若采用行政化去产能方式，可能引发结构性失业压力。

　　政策路径与未来展望

　　本轮 “反内卷” 在需求侧面临的挑战更大，需更长时间、更大力度、更精准的需求侧政策配合才能实现预期目标。此外，政策或将更温和、更循序渐进，针对不同行业采取差异化手段，影响更多体现在长周期维度。

　　政策强调依法治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，引导企业转向 “提升质量、良性竞争”。从汽车、光伏、钢铁到电力、电商等领域，政策通过限产、行业自律、资本金比例限制等方式推动行业出清，旨在提升产业集中度与盈利能力。

　　我们认为，当前宏观经济基本面良好，但 “低物价” 压力持续，预计通过 “反内卷” 等政策提振价格将是政策端的发力重点，且行业差异化特征明显：

　　针对能源、公用事业等国家价格管控领域，顺价机制可能持续推进;

　　针对国央企占比较高的供需失衡行业，或择机通过行政调控压降产能;

　　针对民企占比较高的行业，更倾向于通过政策鼓励、行业自律等市场化机制实现供需均衡。

　　此外，短期内，落实公平竞争审查、规范地方政府引资行为是关键，重点在于整治不合理补贴与税收返还;中长期则需深化政绩考核改革，从 “重速度” 转向 “重质量”“重效益”，从 “扩供给” 转向 “创需求”。

　　真正突破 “内卷” 需依赖持续创新。在 “以投代引” 模式下，国有资本已成为股权投资市场的主力，正从 “产业投资” 转向 “创业投资”，国资 LP 的 “反向混改” 或引领新一轮创新创业浪潮。

　　同时，“出海” 也是积极 “反内卷”、提升利润率的重要路径，仍是企业增长与盈利提升的关键支撑。

　　“反内卷” 的影响与投资机会

　　宏观与市场层面

　　当前宏观经济基本面良好，但 “低物价” 压力仍在，出口链行业将面临 “反内卷政策效果” 与 “出口下行压力” 的双向影响。

　　债券市场方面：

　　若政策成功推升价格、改善企业盈利，可能推升通胀预期，对债市形成压力;但当前宽松资金环境、结构性配置需求与温和经济预期仍支撑债市。短期内债市利多因素仍存，但收益率已近历史低位，下行空间有限，需关注通胀预期上行与政策转向风险。

　　转债市场以中小市值制造业公司为主，光伏、生猪、钢铁等行业转债余额较高，“反内卷” 政策有望助力转债化债，低价转债估值或提前修复。

　　行业层面

　　从产能利用率、价格、利润等维度看，产需失衡主要集中在煤炭、钢铁等传统行业及汽车、电气机械等新兴产业;计算机、汽车等行业补贴规模大、价格偏低，出清进程有望加快。

　　光伏：推动产业链价格回升是 “反内卷” 的第一步。硅料、硅片报价抬升，预计电池、组件及辅材或跟进顺价，渠道商与电站终端可能因涨价预期加库。行业回归规范竞争后，基本面底部有望夯实，落后产能出清机制逐步完善，但供需实质性改善仍是价格进一步回升的前提。

　　汽车：“内卷” 已影响行业长期健康，“价格战”“供应链资金紧张” 等问题突出，行业平均利润率处于历史低位。随着监管推进，价格战有望降温，行业利润率、ROE 或提升，零部件企业收款账期、财务费用有望改善。

　　建材：需求下行幅度收窄，叠加 “反内卷” 政策，部分细分行业涨价及利润提升超预期，配置价值显现：

　　玻纤：需求覆盖风电、汽车等非建筑领域，全球及国内 CR6 超 75%，竞争格局优，盈利逐季提升;

　　水泥：需求弱于玻纤但格局良好，2024 年旺季提价弹性创历史新高，2025 年多轮提价超预期，主流企业 2025 年上半年净利润有望同比扭亏;

　　消费建材：底部确立，下半年或迎趋势性机会，防水行业价格战达极致，龙头市占率提升，在 “反内卷” 政策催化下，提价基础夯实，盈利有望企稳。

　　大宗商品：价格将回归基本面驱动，“反内卷” 或强化钢铁行情动能，锂、硅等超跌产品或触底反弹：

　　钢铁：三季度 “反内卷” 产能治理仍是主线，预计产量同比降 5%，基本面有望改善;

　　锂、硅：基本面偏弱，但政策预期与行业亏损支撑下，2025 年三季度或现反弹动能，多晶硅 / 工业硅 / 锂价区间预计分别为 3.6 万 - 4.2 万元 / 吨、7800-8800 元 / 吨、6 万 - 7 万元 / 吨;

　　煤炭：需求改善与补库推动煤价上涨，产能监管或抑制超产，供需预期共振扭转悲观情绪，板块或迎轮动机会;

　　铝：淡季需求回落但库存低位，挤仓潜力仍在，“反内卷” 推动氧化铝情绪回暖，预计 2025 年三季度铝价在 1.95 万 - 2.1 万元 / 吨区间运行，呈先低后高态势。

　　能源化工：“反内卷” 与行业检修或带动相关产品价格回升。以轮胎行业为例，出海是 “反内卷” 的重要路径，欧盟反倾销制裁或推动订单向非大陆产能转移，头部企业凭借海外布局承接订单，对冲关税影响，机会大于风险。

　　快递：7 月 8 日国家邮政局明确反对 “内卷式” 竞争，需关注 “反内卷” 政策下产粮区价格边际变化。

　　投资机遇

　　“反内卷” 政策定调升级，但具体落地政策尚未全面出台，整体处于 “交易预期” 阶段。

　　此阶段，持仓出清的钢铁、光伏、水泥等行业更易受资金青睐;新能源领域中，锂电设备、锂电池、光伏逆变器等板块估值合理，值得关注。

　　风险提示

　　海外经济衰退超预期;海外货币政策超预期;美国关税政策变动;地缘政治风险;国内政策落地效果不及预期;内外需恢复不及预期;“反内卷” 政策、落后产能出清进度低于预期;出口不及预期;上游供给增长超预期;企业海外资产经营风险;新增产能建设滞后;安监、环保政策超预期收紧;海外项目运营受阻;价格上涨与成交不及预期;光伏装机需求低于预期;汽车行业补贴、购置税优惠退坡;价格战加剧;企业现金流承压;下游房地产及基建需求不及预期;行业新增产能过多恶化竞争格局;原材料成本大幅波动;龙头企业多元化发展不及预期;防水提价落地不及预期;消费建材市占率提升滞后;宏观经济波动影响煤炭需求与价格;供给收缩政策执行力度不足;海外能源价格系统性下跌压制国内煤价及煤化工产品价格。