美国加息对全球金融市场的冲击及中国应对策略 —— 基于 CMF 中国宏观经济专题报告的解析

　　2022 年 9 月 14 日，中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的 CMF 宏观经济热点问题研讨会(第 52 期)在线上举行。本次研讨会聚焦 “美国加息对我国和国际金融市场的影响及我国的应对”，来自学界、企业界的知名经济学家及行业专家余永定、刘元春、曹远征、管涛、何青展开深入解析，为理解当前复杂的国际经济形势与中国应对之策提供了全面视角。

　　一、美国加息背景：滞胀时代下的政策抉择

　　(一)美联储加息政策的演进轨迹

　　新冠疫情暴发后，欧美国家普遍推行量化宽松政策，为后续通货膨胀埋下隐患。2021 年 9 月起，美联储开始调整市场预期，逐步开启 Taper 进程以减缓资产负债表扩张速度。2022 年 1 月，美联储正式宣布上调联邦基金利率目标，开启加息周期，且加息节奏不断加快 ——3 月加息 25 个基点，5 月加息 50 个基点，6 月、7 月均加息 75 个基点。

　　9 月 13 日公布的数据显示，美国 8 月通胀率仍高达 8.3%，市场普遍预期美联储在 9 月 20 日的议息会议上必将加息，分歧仅在于幅度是 75 个基点还是 100 个基点，这一不确定性导致美国三大指数应声下滑。

　　(二)全球高通胀的成因与持续性

　　2021 年以来，在央行极度扩张性货币政策的推动下，全球经济陷入 “货币超发与经济复苏不同步” 的困境，工资与价格螺旋上升形成通胀惯性。美国 CPI 及核心 CPI、欧元区 CPI 及核心 CPI 在 2022 年均急速攀升，国际清算银行及美联储均认为，唯有剧烈缩减总需求才能遏制通胀，凸显了当前通胀问题的严峻性。

　　全球高通胀的持续性可从三方面得到印证：

　　逆全球化趋势：中美贸易冲突、俄乌冲突等事件加剧供应链成本上升，终结了全球化带来的低成本时代;

　　劳动力市场短缺：全球加速老龄化使得劳动力过剩时代落幕，劳动力价格呈刚性上涨态势;

　　能源价格不确定性：过去十年能源行业资本开支与产能扩张不足，叠加地缘政治冲突和全球气候变暖影响，能源供给风险持续存在。

　　美国本轮通胀呈现多层次、轮动性驱动特征：初期由食品价格主导，随后转向服务业价格驱动，核心服务通胀尤其是房租通胀近期影响显著。尽管能源价格近期相对平稳，但其对通胀的驱动占比已达三分之一左右。整体来看，美国通胀前景不容乐观，美联储加息已成为必然。

　　(三)美国经济 “软着陆” 的挑战

　　美联储的理想目标是实现经济软着陆，即在控制通胀的同时，避免紧缩政策对就业和经济增长造成过大冲击。然而，当前美国经济呈现 “高通胀与技术性衰退并存” 的复杂局面 —— 就业市场虽表现尚可，但信息指数下降且连续两个月实际 GDP 负增长。

　　美联储前主席耶伦指出，实现软着陆需要 “高超的技巧与运气”。从现实来看，加息是美联储的无奈之举：若不控制通胀，美国居民将承受更严重的经济压力。但加息时点与幅度的把控至关重要，稍有不慎便可能引发经济硬着陆，以实体经济需求端的急速萎缩为代价抑制通胀。

　　二、美国加息的国际金融市场影响：非对称冲击显现

　　(一)欧美市场：波动加剧但韧性较强

　　在高通胀背景下，美联储加息对欧美市场的影响主要体现为波动性增加。以十年期国债收益率为观察指标，欧洲该指标呈现稳定向上趋势，表明市场虽受冲击，但整体仍具备一定韧性，尚未出现系统性风险。

　　(二)新兴市场：危机初显且风险积聚

　　美联储加息对新兴市场的冲击更为显著，不同类型国家面临差异化挑战：

　　浮动汇率制国家：如土耳其，美国资产吸引力上升导致资本大量外流，本币大幅贬值，进而传导至股票市场，引发通胀高企;

　　跟随加息国家：为抗衡美元高收益率而选择加息，但本国经济本就不景气，进一步加息加剧了国内经济困境，反而导致本币更大幅度贬值;

　　能源出口国：美元指数上升使得以美元标价的大宗商品价格下降，导致此类国家经常账户恶化。

　　总体而言，美联储加息呈现 “收割全球利益” 的效应，新兴市场危机已初露端倪。巴西十年期国债收益率超过 10-12%，印度达到 7%，若美联储进一步大幅加息，新兴市场危机可能全面爆发。

　　(三)中国市场：机遇与挑战并存

　　三大发展机遇

　　经济结构优化：中美贸易冲突后，我国外贸占比下降，经济转向内需驱动，货币政策独立性增强;

　　贸易结构优势：作为大宗商品主要进口国和制成品出口国，大宗商品价格下跌有利于降低进口成本;

　　生产能力突出：欧美宽松政策暴露其 “高通胀与低产能” 的弊端，而我国强大的生产能力支撑出口表现 —— 尽管欧美加息抑制总需求，但为平抑物价，仍需大量进口中国产品，使得我国出口保持相对良好态势。

　　核心挑战与影响路径

　　中国面临的最大挑战是新冠疫情对社会生产生活的冲击，以及经济能否保持正常运行。美联储货币政策对中国的影响主要通过以下路径传导：

　　货币政策：我国市场已呈现 “以我为主” 特征，股票市场波动稳健，国债收益率较低，资产成为全球风险配置的优良选择。与 2017-2018 年跟随加息不同，本轮我国货币政策更聚焦内部经济状况，8 月公开市场操作利率调低 10BP，释放流动性宽松信号，短期内难以收紧;

　　人民币汇率：市场对 “人民币汇率破七” 的担忧存在，但从长期看，人民币已展现韧性，投资者对汇率波动的承受能力增强。适度贬值有利于改善出口结构，且美元指数上行空间有限，人民币贬值空间可控;

　　资本流动：经过多年管理实践，我国外汇市场具备策略性与韧性，中美利差并非外资流动的主要影响因素。历史数据显示，外资大幅流出多与 A 股及中国经济运行状况相关，且持续时间较短;

　　风险偏好：全球风险偏好对 A 股的压制有限，今年恐慌指数 VIX 的上升主要源于地区冲突、疫情及紧缩政策预期，目前已处于下行通道;

　　经济表现：美国经济下滑抑制我国外需，但内需相关行业表现良好。2007-2009 年、2015-2016 年等美国经济下滑时期，我国医药、建材、房地产、食品等内需型行业股票表现优异，而出口相关产业承压。值得注意的是，新冠疫情扰动是影响我国金融市场的最主要因素，2022 年上半年 A 股走势与疫情呈显著负相关。

　　三、中国应对策略：内外兼修，把握窗口期增强国际影响力

　　(一)外功：深化国际政策协调与金融合作

　　参与国际货币体系建设：推动更多人才参与世界银行、IMF 等国际组织，提升中国在全球金融治理中的话语权;

　　扩大人民币国际使用：在 “一带一路” 国家和金砖国家推行人民币结算，鼓励持有人民币资产，减少美联储加息对其影响，强化中国作为全球经济 “避风港” 的地位;

　　加强与发达国家合作：适度融入国际货币体系，稳步提升人民币使用份额，增强国际影响力。

　　(二)内功：聚焦内需扩张与结构升级

　　夯实经济高质量增长基础：以优化产能和产业结构为核心，推动经济可持续发展;

　　构建双循环新发展格局：以国内大循环为主体，依托消费结构升级带动产业调整，同时利用国际循环拓展发展空间;

　　强化科技创新驱动：把握新一轮科技革命机遇，从供给侧推动产业结构升级，提升国际竞争力;

　　保障产业安全与绿色发展：实现产业安全可控，增强国际竞争力，助力绿色低碳转型。

　　四、专家观点集锦：多维视角解析应对之策

　　刘元春（上海财经大学校长）：需认清美国经济结构性变化，其菲利普斯曲线调整导致加息对通胀的抑制效果弱于预期，本轮全球滞胀的结构性新现象对中国把握战略机遇至关重要。

　　余永定（中国社会科学院学部委员）：美国加息水平低于历史峰值，不应夸大其影响。中国应集中精力解决自身问题，央行需引导市场而非跟随市场，完善利率体系调整框架。

　　曹远征（中银国际研究有限公司董事长）：美联储加息反映国际经济格局变动，俄乌冲突可能推动世界经济向地缘政治安排转型，美元指数走势取决于欧洲经济变化，国际货币体系或面临重组，人民币应抓住机遇扩大使用。

　　管涛（中银证券全球首席经济学家）：无需对人民币汇率波动过度恐慌，当前对外经济部门韧性强于四年前。当务之急是统筹防疫与经济发展，落实稳增长政策，企业应管理好货币错配，政府需加强汇率预期管理。

　　美国加息引发的全球金融市场波动，本质上是国际经济格局调整与货币体系变革的缩影。对中国而言，唯有立足自身，抓住政策窗口期，兼顾内功修炼与外功拓展，才能在复杂的国际形势中实现稳健发展，增强全球经济影响力。